投资观点：标配，反内卷主题相关品种在11月21日盘中也回吐前期部分涨幅，可以逢低继续布局内部优势资产。

 上游资源：2026 年电煤中长期合同公布，方案继续延续2022 年的中长期合同方案的机制，随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善。美联储降息预期虽短期剧烈波动，但美国债务扩张、地缘冲突以及央行购金支撑黄金需求，金价中长期震荡偏强下继续关注黄金股逢低配置价值。建筑建材：《钢铁行业产能置换实施办法》征求意见稿对钢铁行业新建产能进行有效控制，同时开始对部分存量钢铁产能去化进行了政策依据。能源、新基建、航空航天等领域特种钢材需求增长，支撑不锈钢管材等高端产品景气度改善。“十五五”规划聚焦高质量发展与新型城镇化建设，未来建筑行业或一方面聚焦于存量市场，驱动城市更新、基础设施运维等领域发展；另一方面将聚焦于高品质建造，驱动建筑绿色化、智能化领域崛起。事件驱动机会：逢低关注”反内卷“驱动的供需格局改善及行业集中度提升的机会（重点行业如钢铁、化工）。

投资逻辑：1）情绪：赛道整体交易换手率较上期下行。2）景气：截至11月21日，螺纹钢现货价报3149元/吨，较上期上涨0.61%；全国水泥价格指数报13，较上期上涨0.74%；秦皇岛动力煤（Q5500）报827元/吨，较上期持平；京唐港山西主焦煤库提价报1790元/吨，较上期回调0.56%。铜现货价85892元/吨，较上期下跌1.42%；铝现货价报21392元/吨，较上期下跌2.41%。3）估值：上证资源指数PE-TTM/PB-MRQ为14.59X/1.64X，估值分别处于3Y来98.39%/96.88%分位。