投资观点：标配。关注低估值高股息板块以及景气底部回升的相关板块和主题。
投资逻辑：本期市场赚钱效应大幅收缩，交投活跃度继续收缩，市场情绪进一步转弱。短期看市场叙事逻辑处于转变中的震荡期，流动性叙事有所转弱，同时宏观景气不佳，盈利叙事仍有待验证，市场热点的逻辑性欠缺。科技以及反内卷相关板块的拥挤度和估值仍有待消化。海外市场波动加大，美联储12月份降息概率波动，全球风险资产均处于大幅震荡中。虽然海外科技龙头公布了靓丽的业绩和指引，但投资者对科技泡沫的担忧仍挥之不去，不确定性的提升导致投资者的风险偏好明显降低。投资者对未来政策面的期待依然不高。资金方面，两融资金连续三周缩减，近两周连续净流出反映了投资者落袋的冲动。技术上经过4月份以来的持续强势后有调整的要求。
景气度方面，一方面，作为十五五开局之年，卖方机构对2026年的宏观景气可见度总体给予较为乐观的展望，从而强化盈利推动的逻辑。另一方面宏观景气当期数据延续低迷，固定资产投资等有加速下行的态势。基建投资急速下滑，房地产投资和交易价格仍未止跌。产业政策面虽然仍较积极，尤其是对新兴产业和消费，但对于传统产业当前的运行态势而言，政策力度仍有待加强。财政政策方面，10月收支两端同比增速均有所回落，支出端降幅更大。从企业层面看，扩张资产负债表的意愿仍然不强。若宏观经济数据继续偏弱将弱化盈利推动的逻辑。
估值方面，随着指数的调整，近期主要宽基指数的估值均有所下行，但仍处于80%以上的历史分位数。市场情绪仍是影响市场估值的主要因素，三季度的盈利虽然有所反弹但弹性依然有限，盈利对指数的贡献仍然不足。从结构上看，虽然科技板块近期有一定的调整，但总体仍处于90%以上的历史分位数。结构上消费依然处于较低水平。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/11/21。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
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