【1125/市场走势观点】

大家好，昨天市场缩量反弹，主要宽基指数反弹幅度不大，但情绪明显好转，个股表现好于指数，全A指数上涨0.62%，成交量缩量约2000亿，回到1.7万亿左右的水平。

市场止跌修复在预期内，但力度不算很强，早盘有一波回落且存在承接，午后拉升时出现兑现。正常情况下连续大跌后不会有特别强烈的反弹，但本轮下跌外部因素影响较大，若外部出现积极变化需重视，不排除出现超预期力度反弹的可能，而昨天外部确实出现了一些变化。

【美联储降息概率回升，科技成为反弹先锋】

另外，关于大家高度关注的美联储降息问题，昨天美联储理事沃勒表态主张12月份降息，担忧劳动力市场持续疲软。沃勒本身一直偏鸽派，其表态在情理之中；而一直中性偏鹰的旧金山联储主席戴利也表示会支持降息，这一表态具有明确指向意义。

目前美联储12月份降息概率已回升至较高水平，昨天我们也说过，以我们认知的美股的玩法，就是可能会出现一些情绪上比较担忧的时刻，但是在最危险的时点，往往会有一些神秘的力量出手，然后把它给扭回来。所以在目前时点去押注美联储降息，它已经成为一个赔率高、胜率也高的交易策略了。因为前面已经按不降息的走法去跌了，但现在看起来降息的概率其实挺高的，所以美股昨天晚上就大幅反弹了。

从反弹结构来看，科技板块反弹先锋仍是存储，前两天三星和海力士扩产的传闻更多是情绪扰动，并未破坏通用型DDR、NAND等大周期逻辑；同时谷歌链表现占优，对比谷歌和英伟达的表现可见，近期谷歌在AI叙事中明显占据上风，相关产业链标的表现较好。

【昨日板块表现回顾】

回到A股，市场结构化特征显著，冰点过后已逐步出现风格切换迹象——冰点时通常防御性板块更占优，但上周最后一轮下跌中，防御属性已消失，而昨天反弹中，领涨板块为军工、传媒和计算机，领跌的是石油石化、煤炭和银行等传统防御板块，市场冰点甚至恐慌时点出现风格切换，这一现象值得后续关注。

【军工观点】

昨天领涨板块的结构是题材与产业趋势结合的方向，军工、传媒、计算机既有题材逻辑，也具备一定产业趋势逻辑。军工昨天更多走“抗日”逻辑，源于日本叫嚣要部署中程导弹，对我们来说，必须要对该行为迎头痛击，让日本认识到我国当前的军事实力已与七八十、八九十年前不可同日而语。

我们长期看好军工的逻辑是，我国军事实力已处于世界最前列，若有机会展示我们也是不介意的；此外，军工经过长时间下跌，已到反弹时点，其逻辑（包括军贸、“十五五” 新方向变化等）并未消失，只是产业实际变化的兑现需要时间。

【AI应用观点】

传媒和计算机主要走AI应用逻辑，恒生科技昨天表现也较好。一方面，这些板块经过长时间下跌，底部逐渐清晰，例如传媒中的游戏板块在120日线附近基本止跌企稳，底部构筑日趋完整；另一方面，产业逻辑也在边际加强，上周谷歌和阿里在大模型及大模型APP化方面的动态，已成为近期AI叙事的关键因素。模型能力仍在持续提升，从谷歌Gemini3开始，模型能力远未达上限；阿里将千问大模型转化为APP后表现出色，各项数据强劲，有望成为新的互联网流量入口，因此这波反弹中数字营销等板块表现突出。

传媒板块中，数字营销表现强于已企稳的游戏板块，基本还是走比较纯粹的AI应用逻辑。昨天数字营销板块的日内情绪龙头在20厘米拉板后炸板，可能已达短期情绪高点，建议投资者参与时不宜过于激进，该板块波动较大、股性不算特别好，尽量在回调时参与。

总体而言，AI应用和军工的共同逻辑是前期调整充分、相对滞涨，前期市场上涨时它们并未同步上涨，筹码具备优势，可将其视为科技反弹的先头部队。

【算力观点】

若后续预判指数重新进入整体上行趋势，更可能与指数共振的仍是算力等更硬核的方向，且AI应用若真正崛起，同样利好算力。不过现阶段算力板块需进行标的挑选，其逻辑正向谷歌链聚焦，而A股中不少标的同时具备达链和谷歌链逻辑，因此选股需更为细致。

【未来配置建议】

总体来看，我们维持市场处于修复阶段的判断，尽管指数曾一度跌破60日线，但基本仍在9月份以来的大箱体下沿，进一步下探空间不大，当前更关键的是结构问题。昨天开始领涨的AI应用、军工等板块值得关注，它们大概率不会在一两天内熄火，我们仍看好其中期逻辑，只是这两个板块的股性和持续性相对较弱。后续需关注，若市场情绪真正好转，回归海外算力和国产算力，可能是更具弹性、更具持续性的方向。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】