A股市场策略更新

      上周A股主要指数下跌，小盘下跌较多。周五美股、日韩也显著调整，一级行业中，仅传媒、家电、食品饮料跌幅在1%以内，均是今年以来涨幅较少的低位行业。回调主要是受到美股大幅波动后引发其他市场风险偏好显著下降，对应到有色、电新、化工、电子等跌幅超4%。

      对美股调整的讨论很多，聚焦在AI泡沫、降息幅度、期权波动等各种各样原因，倾向于认为流动性层面的影响占据主导，美联储降息的幅度和次数都在持续收敛。近期A股微观流动性环境一般，活跃资金出现小幅流出迹象，其他增量资金不足，对应到宏观层面，货政报告中再次强调跨周期调节淡化逆周期调节，如后续PPI上行，降息必要性也下降。当前A股也有自身交易结构的影响，热门板块太拥挤，如果增量资金减少或者流出就会引发负反馈。

      往后看，企业盈利本身在修复，是供给收缩后带来的价格弹性，对应的细分领域并不少。流动性压力的缓解一个看海外市场风险偏好变化，另一个是内部新的增量资金入市意愿和节点，最好的情况是二者形成共振后带动指数修复。

国内宏观

      （1）关于经济增长方面，目前主流预期仍然是5%左右，但26年要实现5%增长的难度要比25年大，25年有“924一揽子政策”的“余温”，而到了今年下半年经济增速明显放缓，2026年要维持同样的高增速，难度是较大的。对于GDP增长的下滑，目前更应该从供需平衡的视角出发，如果反内卷（供需平衡）在推进，实际GDP的下滑反而有可能带来名义GDP的回升，对于企业盈利反而可能是正面的。

      （2）货币政策方面，去年12月上旬政治局会议时隔14年将货币政策基调调整为适度宽松后，市场对今年降息幅度非常期待，10年期国债收益率在之后的一个月内下行了40bp至1.6%。但从今年来看，截至目前今年仅降息10bp、降准50bp。参考三季度货币政策执行报告中对信贷增速的弱化核对银行息差的关注，可能货币政策仍将保持适度宽松的基调，但对降息及幅度不宜期待太高。

      （3）财政政策方面，可能仍然是政策“主力”，去年中央经济工作会议的定调是“要实施更加积极的财政政策”，从今年的情况来看，确实兑现了较强的财政强度，较超预期。主要观察：赤字率、特别国债以及地方政府专项债等。

      后续宏观面关注12月的政治局会议（上旬）和中央经济工作会议（中旬）。

海外宏观

      1、纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，市场对美联储12月降息的预期升至70%。当地时间周五，美联储纽约联储主席威廉姆斯在智利圣地亚哥发表的演讲稿中指出，就业面临的下行风险已经上升，而通胀面临的上行风险有所缓解。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。

      2、美国9月非农数据公布，失业率高于预期。9月新增非农数量高于预期：美国9月新增非农11.9万，预期5.1万，前值由2.2万下修至-0.4万。另一方面，失业率高于预期:失业率4.4%，高于前值和预期的4.3%。

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