一、债市回顾

近期关键词：主要资产回落，债市延续震荡

本周，央行7D逆回购净投放5,540亿元，其中开展逆回购16,760亿元，到期11,220亿元；另投放182D买断式逆回购8,000亿元；1个月国库定存到期1,200亿元；共计净投放12,3400亿元。资金利率显著下行，DR001从1.37%降至1.32%，R001从1.43%降至1.39%，3M存单发行利率震荡下行至1.64%。但债券、股票、商品、汇率表现均不佳，债券市场整体呈现窄幅震荡格局，权益市场情绪偏弱，债市缺乏明确交易主线。股债齐落，显示市场流动性阶段性紧张。但由于央行没有发生根本性的态度转变，预计流动性问题将很快得以释放，此轮下跌反而为市场带来上车机遇。

利率债市场延续窄幅震荡，收益率曲线小幅陡峭化。国债关键期限中，1Y、3Y、7Y国债利率小幅下行，其余均上行。大体量投资机构仍在净卖出超长期国债，市场情绪持续谨慎和市场承接能力继续弱化二者交替螺旋加强。

一级市场净供给环比显著上升，信用债净融资1,416亿元，其中城投债净融资437亿元表现亮眼，产业债净融资331亿元，银行二永债净融资转负至-92亿元。二级市场方面, 收益率和信用利差波动幅度整体有限。1年期品种普遍收窄，3-5年品种小幅走阔,市场仍偏好中短端信用债。

可转债市场在上周权益回调中展现出较强防御性，中证转债指数下跌1.78%，表现好于主要宽基指数。估值方面，百元平价溢价率中位数上升，估值企稳回升。转债ETF资金逆势流入，显示机构对转债长期信心仍存。

A股市场上周整体回调，上证综指累计跌3.90%，深证成指跌5.13%，创业板指跌6.15%，沪深300跌3.77%，万得全A下跌5.13%。科技方向承压，英伟达业绩拉高并未显著打消AI泡沫担忧，消费和红利板块反而变现相对稳健。在护盘力量的驱使下，权重股相对抗跌。

二、投资观点

利率债：利率债波动幅度不大，但下行预期并未完全消弭，对于公募产品而言，哑铃结构持仓胜率可能较高。

信用债：中短期限信用债愈发拥挤，但票息保护补足，行情若得以持续，市场有望将在久期和信用上继续探索前行。

可转债：配置需求没有显著减弱，此轮下行打开难得的配置良机。

整体来看，政策窗口期市场情绪谨慎，也为长期资金提供较好乘机而上的机遇。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，数据区间2025.11.17-2025.11.21。

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