【1124/市场走势观点】
大家好，上周五的市场表现想必大家都有目共睹，复盘过程难免令人煎熬，当日A股跌幅惨烈，堪称一次小型。上证指数创下4月7日以来的最大单日跌幅，重新回落至3800~3900点区间，成交量略有放大，增量超2000亿元，重回接近2万亿元的水平。
从全周表现来看，市场同样大幅下挫，全A指数单周跌幅超5%，日均量能相对偏弱，基本维持在1.8~1.9万亿元区间。周二至周四连续三个交易日，A股下跌家数均在4000家左右，连续出现情绪冰点；周五更是触发恐慌性下跌。这种“连续三天冰点+单日恐慌”的走势，即便在熊市中也极为罕见，我们也算见证了一次具有代表性的市场时刻。
值得注意的是，美股在周四晚间也出现异常走势：指数高开高走近2个百分点后，尾盘大幅回落，最终收盘下跌约2个百分点，盘中最大跌幅达4~5个百分点。这种走势在美股历史上同样少见，因此近期连续多个交易日，都可算作全球股市中值得关注的重要节点。
【海外避险情绪升温是本轮A股下跌主因】
回到A股，本轮下跌更多受海外市场影响，当前海外整体处于避险情绪升温阶段。
具体来看，一是美联储立场偏鹰，引发市场对流动性收紧的担忧；二是近期市场对AI泡沫的质疑持续发酵；三是临近年底，美股即将迎来圣诞假期，市场交易情绪逐步冷却。
受此影响，周四晚间美股下跌后，周五亚太主要市场同步走弱，日本、韩国股市均大幅下挫，并非A股独自承压，外围情绪传导是本次下跌的主要推动因素。
【美联储降息预期转向】
我们来看周末的消息面，整体偏向积极。海外市场最受关注的美联储动向出现了明显转向：周五多名美联储官员公开表示支持继续降息，与周四的市场风向完全相反。尤其关键的是，美联储三号人物、纽约联储主席明确表态，“在不久的将来降息可能是合理的”。
受此影响，12月美联储降息的概率从之前的30%左右，迅速回升至70%以上，美股周五也随之出现反弹。不过需要说明的是，预测美联储的政策动作难度较大，我判断12月或1月至少会有一次降息——即便12月未降，1月降息的概率也相对较高，因此大家无需过度聚焦或把全部希望寄托在12月的降息上。
【国内监管快速批复科技基金】
国内方面，周五市场下跌过程中，监管层已释放积极信号：盘后消息显示，监管集中批复了16只硬科技主题基金，以及7只科创板人工智能ETF。
这一动作的信号意义颇为显著：过往每当市场缺乏信心时，监管层总会通过相关举措注入信心，此次快速批复硬科技相关基金，不仅传递出“后续监管支持不会中断”的明确态度，也为市场后续反弹指明了核心方向。
【本轮调整或近尾声，后续杀跌空间有限】
再看指数层面，万得全A指数已连续调整6个交易日，上周五更是加速下跌、杀出恐慌情绪。从情绪周期来看，当前市场已处于较为极致的状态，这一轮调整大概率已接近尾声，后续情绪进一步大幅下杀的空间相对有限。
此前我们曾判断，3800~3900点区间此前经历了长时间震荡整理，3900点的突破已得到有效验证，本应形成坚实底部。此次指数跌破3900点，主要受上周五强烈的情绪冲击影响，是否构成有效跌破仍需进一步验证——若本周未能出现强力反弹，或可确认有效跌破，届时再对指数新趋势作出判断；但目前来看，尚无足够证据支撑“有效跌破”的结论，核心原因在于本轮下跌受外围市场影响较大。
基于对美国资本市场运行逻辑的认知，我们认为市场无需过度担忧极端泡沫破裂或崩盘风险：美联储在必要时仍会兼顾美股及美国风险资产的整体表现；而当前市场对AI领域的分歧，恰恰说明该板块尚未形成泡沫（泡沫往往出现在市场一致性预期极强的阶段），尤其从谷歌等龙头公司的近期表现来看，“AI泡沫”的说法为时尚早。因此，美股大幅崩盘的概率较低，A股也不建议在当前位置盲目割肉。
【建议把握“化危为机”的机会】
事实上，本轮牛市的核心基础并未动摇，大跌之后部分成长股龙头已跌出具备安全边际的价格：此前部分成长股龙头虽估值不算昂贵，但明年的预期收益空间已相对有限，而经过本轮调整，其明年的收益空间重新显现。
这里给大家一个核心建议：A股赚钱的关键在于“灾后重建”。当市场顺畅上涨时，潜在收益空间反而会逐步收窄，只有通过一轮调整（甚至较大幅度调整），才能打出新的收益空间。历史经验表明，每一轮大幅调整后，都是布局下一轮行情、赚取超额收益的最佳时机，当前市场正逐步进入这一阶段。
具体操作层面，建议把握“化危为机”的机会，积极布局，但无需猜测短期走势——短期市场难以预判，我们也不预期会出现V型反转、快速创新高的行情。建议以更平稳的心态、更长远的视野看待当前调整，将年底最后一个多月视为明年布局的窗口期，借助此次小型带来的“灾后重建”机会，为明年的收益奠定坚实基础。
【上周板块表现回顾】
板块方面其实没太多额外可聊的，上周五除了传媒板块表现相对强一些，其他板块基本都在下跌，其中家电、食品饮料是低位抗跌的状态。从全周来看，银行、传媒和食品饮料这三个板块相对抗跌，而电力设备、化工以及商贸零售板块的跌幅比较大。
【AI模型迎来实质性进展】
最后再说说科技领域，最近关于AI的争议确实不少，但上周在AI范畴内，我们其实看到了不少实质性进展，尤其是在模型方面。目前海外和国内在AI布局上最领先的企业已经比较明确了，海外是谷歌，国内是阿里，两家近期都推出了新的模型。
谷歌的Gemini 3和后续推出的Nano Banana Pro，这两个模型的表现都非常强势，比如Nano Banana Pro发布当天，行业内的讨论度很高，只是受整体市场情绪影响，资本市场没什么明显反应，但这两个模型的表现确实超出预期。
国内这边，阿里和蚂蚁也分别有新动作：阿里把旗下的千问模型做成了APP，蚂蚁则推出了全新的“灵光”模型，这两款产品的表现也都不错，所以上周AI模型层面是有实打实进展的。
【算力观点】
再看算力层面，谷歌AI基础设施的负责人已经明确表示，后续将每6个月把算力容量翻倍，未来4~5年的目标是实现1000倍的能力提升。大家都知道，在科技领域，能实现十倍级的能力改进已经是非常了不起的事，背后也蕴含着大量投资机会；如果未来四到五年真能达成1000倍的算力提升，那么AI这个大方向的投资机会是无需过多怀疑的。
【更多电子领域解读，欢迎参与周三闭门会】
还有些事情今天就不展开细说了，比如大家比较关心的存储领域。上周三星和海力士的扩产消息被自媒体炒得很热，不少人担心这会影响存储行业的竞争格局。我初步判断，他们扩产的都是最先进的制程，主要对标高端GPU上使用的存储芯片；但目前市场上供需真正紧张的，是相对没那么高端的通用型存储，这次扩产对这部分产品的竞争格局其实没什么太大影响，甚至可能会进一步放大当前的供需缺口。
关于存储、半导体以及AI相关电子领域的具体情况，这里也跟大家预告一下：本周三我们会举办一场闭门会，届时会邀请电子半导体行业的研究员参与，我也会上线主持会议，和研究员做实时互动。大家如果有相关疑问，都可以在周三的闭门会上进一步交流。
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