上周，我们迎来了可能是最近大半年最糟糕的一周（之一），不仅是全球股市一起下跌，市场还发生了多元资产的负相关性暂时性失效的问题——也就是说，买啥都跌（美债倒是下行了不少），一顿对冲之后，账户碎了。
下图，美股方面，11月的表现，仅次于今年3月，是年内第二差的。
下图，A股和港股方面，恒生科技和科创创业50，两个成长指数，双双刷新年内最差单月表现
因此，在距离2025年结束仅剩1个月有余的周日晚上，我们不妨，一起来讨论一下，5个关键问题，分别如下：
第一，大跌后，下周会不会有个反弹？
第二，主线之一，美联储12月到底降不降息？
第三，主线之二，AI到底有没有泡沫？
第四，A股的结构性机会还在不在？
第五，当下，是否应该加仓？
好了，我们步入正题，全篇超过3000字，都是干货，建议读完。
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第一个问题，大跌后，下周会不会有个反弹？
下图，是周五晚上，美股纳指100、标普500、代表中概的纳指金龙指数，以及新加坡A50期货的表现，可以看到，由于周五晚上，美联储第三号人物放鸽，降息预期重新升高，因此，风险资产有一定的反弹。
因此，简单线性外推，下周也许会有个反弹。
但是，下周有几个热点事件，可能会对市场，接二连三地造成一定的扰动。
其一，周三，美国要公布10月的核心PCE通胀数据，这是美联储最关注的通胀指标，而由于10月的就业数据已经确定无法公布，11月的就业数据也要等到12月议息会议结束后再公布，因此，这份通胀数据，成了美联储12月做出决策前，为数不多的以参考的关键数据了，这就凸显了数据的重要性。
其二，大毛二毛局势下周可能会有边际变化，美国那边出了一份包括28点核心内容的结束冲突草案，并且施压小泽那边周四就是deadline，这亦会影响市场的风险偏好。
其三，从国内来看，下周二、下周五，阿里和美团，会分别发布财报，外资预测三季度外卖大战的“烧钱规模”比较大，因此可能影响两家的当季利润和现金流，这对判断港股大科技的基本面，非常关键——另外，下周三花、恒瑞的港股，还将迎来超过85亿的基石基金解禁。
其四，周一，也就是明天，国内GPU第一股，aka“中国的英伟达”，摩尔线程，新股就要开放申购，这可能是这两年，A股最重要的IPO之一，需要观察其对资金的虹吸效应，以及是否会对A股后续的IPO有示范效应。
其五，下周五，是美国的黑五购物狂欢节，后续发布的数据，可能是验证美国居民消费能力的重要参考，当前美国内部对AI时代，财富分化的问题，讨论也很多。
因此，可以说，下周的热点事件还是非常多的，任何对市场的短期猜测，本质上可能都没什么用。
而我们真正需要关心的，还是近期真正影响全球股市的两条主线：
1、美联储的降息进程会如何？
2、AI的泡沫争论怎么样了？
第二个问题，主线之一，美联储12月到底降不降息？
上面说到，周五晚上股市反弹，主要是美联储的三号人物，纽约联储主席John Williams出来放鸽，其提到：
“I view monetary policy as being modestly restrictive, although somewhat less so than before our recent actions. Therefore, I still see room for a further adjustment in the near term to the target range for the federal funds rate to move the stance of policy closer to the range of neutral.”翻译一下，就是其认为，近期（in the near term）有降息的空间。近期是多近？似乎就可以是12月嘛。
而由于纽约联储主席，和美联储主席鲍师傅、以及副主席Jefferson，作为核心三巨头，其在关键问题上的表态通常是一致的，因此，市场认为，即使内部存在不同声音，美联储的领导层，有鸽派的倾向。
下图，在上述讲话后，市场对12月美联储降息的预期， 从上半周的30%，大幅跃升到了接近70%。
对于后续的降息进程，可以一分为二地看：
一方面，由于缺乏足够多的数据支撑， 12月降息的前景依然扑朔迷离，美联储出于维稳市场的需要，短暂放鸽，但这大概率依然会是短期内的巨大不确定性；
另一方面，前期咱们也说过，预期的变化，影响的是降息的节奏，而非趋势，考虑到明年11月的中期选举，以及明年年中美联储主席换届等因素，到明年底前，2-3次降息，依然是可期的，这意味着， 投资这条主线，需要倾注更多的耐心和时间成本。
第三个问题，主线之二，AI到底有没有泡沫？年初以来， 现货黄金、费城半导体指数、btb的走势图，可以看到，后两者趋势性下行，尤其是btb，发生了接近40%的短期回撤。
事实上， btb已经创下了，最近三年的最差表现，而其和黄金走势的背离，说明，不能用“美元替代”的逻辑去解释了。
因此，当我们回顾最近的市场时，要看到的，是降息预期下行，以及唱空AI的声音增加，两相叠加后，市场趋势性下跌，波动率提升，触发CTA等资金的卖出阈值，从而导致了短期的流动性冲击，这在btb身上，最为明显。
AI究竟有无泡沫，个人觉得，也应该一分为二地去看。一方面，整体来看，从市场参与的主体来看，龙头公司，不管是A股还是美股，其 估值，都是相对合理的。
另一方面， 质疑的声音，并非毫无道理。
比如，市场普遍担心的，前期巨大的资本投入，与远期暂时不是很清晰的收入回报的矛盾；
又比如，资本开支引起科技巨头现金流下降，大肆举债，其带来的杠杆风险；
再比如，为何英伟达季报这么好，预期这么强，还上演利好出尽的戏码？核心就是，市场发现，英伟达这种提供算力等基础设施的卖铲人赚得盆满钵满，但是，开发上层AI应用的真正淘金者，好像还没找到金矿（成熟的盈利模式）啊，那么，如果持续下行，铲子还会有人买吗？
另外，我们也不得不重视，整个投资范式的潜在变化—— 下图，是谷歌和费城半导体指数，10月以来的走势图，两者出现巨大的背离。
why？
一方面，大家发现，谷歌发布的 Gemini新版本，在多模态处理能力领先一筹，相对ChatGPT有优势，其用户数，正在快速逼近ChatGPT（5-6亿 vs 8亿+）；
另一方面，更要注意到，谷歌是所谓的 全栈式生态（full-stack ecosystem），大白话说，谷歌是前中后台，自己一手清，包括底层的TPU芯片和数据中心，包括核心的应用平台（安卓系统、chrome浏览器、youtube等等），AI技术和模型（Gemini）、终端产品（邮箱、搜索等）。
假如谷歌的模式跑通，那对于AI来说，就将进入 赢者通吃的时代，这时候，当下的很多投资范式，就可能会被改写，这恐怕也是伯克希尔押注谷歌的一个原因。
第四个问题，A股的结构性机会还在不在？
咱们依然用两方面，来论述一下。
一方面，是的，结构性机会仍在。也就是说，我们要看到，前期提到的，影响权益资产投资的几个核心要素——海外的降息周期和主要经济体宽财政政策，国内前所未有的低利率环境+产业崛起+居民财富蓄水池的切换，这些东西，都暂时没有发生变化。我们可以看到，上周， 阳光保险发布公告，称将成立200亿私募大基金，成为第7家落地险资长投试点的机构——可以看到，在股息率仍然明显高于债券的情况下，股债性价比，依然在权益的这一侧，核心投资方向，就是结构性的两头：
“一头，是以沪深300指数成分股、恒生港股通指数成分股及相关指数ETF等 高股息资产为基石，重点布局经营稳健的弱周期板块；
另一头，锚定产业升级红利，侧重高端制造、人工智能、生物医药等 新质生产力领域。”另一方面，咱们必须仍然要强调， 比起外围市场和港股，本轮A股的调整，是不够充分的，结构性高温的局面仍然，风险释放不彻底。
下图，是年初以来， 科创创业50和融资余额的走势图，可以看到，近期，在指数回调的过程中，融资余额是横住的，并未出现趋势性卖出的情况。
事实上，从对等关税之后， 融资盘一直没有出现过哪怕一次，连续的大幅卖出，这并不正常。
我举个微观案例，上周四，在融资盘的前五大净买入个股中，出现了 中行的身影——很显然，在炒作农行的行为无法持续下去后，炒作资金又盯上了中行，这显然又是市场的一种投机行为。
第五个问题，当下，是否应该加仓？
这几天，一位球友的提问，其在银行做财富业务的推动工作，问，还有几个“冥顽不灵”的销售，要怎么疏导他。我回答的比较长，感兴趣的可以看下，但其中一段是这样的：
“坏话要说在前面，好话也要说在前面，我在上半年说要摒弃熊市思维，保持牛市思维，提醒为何长期看多股市，这属于涨起来之前说，你要说到了4000点附近，才想起来要系统性的给大家灌输所谓的牛市思维，是不是首先晚了一点？当然，坦率来说，其实我也不应该去灌输这些东西，因为从野生自媒体的角度出发，唱kong股市、阴yang政策、提供负面情绪的共振，才是有流量且普遍的做法，但是从上半年的视角看，我觉得，从理性的角度出发，有必要去讲这些东西，所以反正讲了也就讲了， 但是现在，你让我再去讲，抱歉，我也不想讲了，能听进去的自然能听进去，还听不进去的，那何必大费周章呢？毕竟， 现在处于一个长期有胜率，但短期显然没啥赔率的阶段了，现在才信的人，短期一回调，肯定就会开骂。”
所以，当下，是否应该加仓？
我先给大家看个图， 下图，是今年以来，偏股基金里，最大回撤榜的前30位，大家总觉得，是熊市里，才会有买1块的基金，最后跌到6毛的情况，结果你看，牛市里买基金，也可能来个腰斩。
因此，还是《 大跌之后的几条建议》里的那几个建议:
1、 把握「主线」，握紧核心仓位。
2、 降低预期，合理选定预期的「锚」——里面重点提到，除了收益，对权益资产的回撤，也要有合理的预期，任何主投权益的产品，阶段性有个10-20%的回撤，都是常态，如果无法接受一定的回撤，最好的选择，是一开始就不要介入权益类产品的投资。
3、 人多的地方少去，除非看清了产业发展的趋势。
4、做好动态平衡， 多捡一些便宜货。
5、做好地区分散， 做好多元资产配置——回到开篇的情况，多元资产的负相关性消失，是短期的，拉长来看，多元资产，依然是投资上，应该坚持的姿势。
......长文不易，求赞、在看。
祝大家下周投资顺利。
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