10月以来，手里有债基或理财的朋友，收益体验应该还都不错。

随着股市进入高位震荡整理，“股债跷跷板”效应减弱，债市的收益也不像前些时间那样天天坐“过山车”，而是重新回到了相对稳健的趋势里。

来源：wind、广发基金，截至20251117

虽然今年债市的表现可能有些不尽人意，但也不代表债市没有配置价值了，比如信用债，最近的表现就还不错。

本期就为大家拆解：去年年底的利率债行情，会重现在信用债上吗？日历效应下，债市未来的机会在何处？

资金正在悄悄转向信用债？

我们此前分析过，去年支撑债牛的因素，主要有三项：

1. 年底日历效应，机构需要提前做配置——仍然存在；

2. 资金面宽松，利好债市整体环境——仍然存在；

3. 对第二年降息预期很高，为降息做提前博弈——这一点，今年可能不存在了。

前两条仍然存在，意味着今年债市的“年底抢筹”行情，可能还是会有。

但最后一条，“降息预期”的下降，说明了市场即便走强，长端利率债的表现空间可能也相对有限，行情的主导力量或将从利率债逐渐转向信用债。

——实际上，从最近的数据上，已经可以看出一些变化趋势了。

我们以信用债中比较典型的“中期票据”作为统计的主体。

数据来源：CFETs，东北证券

第一，上图中，我们可以比较明显的看到：今年10月至11月期间，基金在1-3年及3-5年期中票上的净买入规模，已显著超越往年同期水平。

第二，市场供需的力量，最终会反映在价格上面：从10月中以来，信用债的收益率稳步下降（也就是价格上涨），其市场热度与关注度也随之水涨船高。

数据来源：wind，东北证券

第三，这样的现象也逐渐体现在了公募债基的久期分化上。

根据华泰证券的测算：

利率债基金，久期已经持续数周大幅下降；

信用债基金，目前已经停止了久期下降的趋势，转为小幅上升。

数据来源：wind，华泰证券

这些变化也共同指向了一个明确信号：

临近年底，公募债基的博弈重点正悄然发生着变化——从去年的利率债拉久期，有望逐渐转向今年对信用债的积极配置。

信用债走强的两大支撑

实际上，信用债的走强，除了年底日历效应以外，还有一些长期因素的支撑。

01负债端资金的持续流入

如果说“负债端”这个专业名词有点晦涩难懂，那我们不妨用更简单的大白话来解释下这个逻辑链条。

1) 大家持续购买银行理财、债券基金等稳健理财工具；

2) 在理财公司、基金公司收到客户的钱之后，需要拿钱去购买一些稳健资产；

3) 这里的“资产”，很大一部分就是指的信用债；

4) 基于这样的链条，如果一直有人在购买银行理财、债券基金（包括固收+）等稳健理财工具，那么信用债就一直有机构的资金在流入，从需求端支撑信用债市场。

目前来看，正如上图所示，理财产品规模持续稳健上升，债券类公募基金（包含固收+型）的增长也在高速通道中：

截至2025年11月14日，全市场债券ETF总规模达到7062.9亿元，年内累计增长超过5,200亿元，增幅达305.35%；

2025年三季度，固收+基金规模显著增长，相对二季度增加约26.29%，整体规模达到25,503亿元左右。

02收益率的相对性价比

我们可以用“债券收益率减去市场融资利率”，来衡量债券的性价比。

如果这个差值比较高，说明债券收益率的相对性价比较高。

目前来看，投资3A级别的高等级信用债（违约风险较小），只需要3年左右的到期期限，就可以获得和10年国债差不多的到期收益率，并且与市场融资利率相比，都有30-40bp左右的收益优势。

期限越短，代表资金越灵活、受市场利率波动的敏感程度越低，也就更符合稳健投资的理念。

因此，回到我们最初的问题：去年底的利率债行情，会在信用债上重演吗？

我们认为，虽然难以简单复制去年的债牛走势，但在资金持续流入、性价比较高的双重支撑下，信用债值得大家接下来更多的关注。

当然，机会背后总有风险。

对于债基投资者而言，大家比较担心的问题，除了信用违约以外（可以用严控基金的信用下沉程度来避免），还有股票市场表现特别好的时候，“股债跷跷板”效应会使得债基大幅下跌的问题。

这几年，这样的例子并不少，比如2022年末、2024年“924”行情，还有今年年初春节后“DeepSeek”行情前后，相信大家都有过切身体会。

所以，从资产配置的角度来看，我们认为真正的稳健之道，可能不是“all-in”某一个看上去很稳健的资产，而是适当的分散，通过资产之间的负相关性，来做到降低组合波动和回撤的效果，从而为我们拿到更好的持有体验。$广发中债7-10年国开债指数A(OTCFUND|003376)$$广发中债7-10年国开债指数C(OTCFUND|003377)$$广发中债7-10年国开债指数E(OTCFUND|011062)$$广发双债添利债券E(OTCFUND|009267)$$广发双债添利债券A(OTCFUND|270044)$$广发双债添利债券C(OTCFUND|270045)$$广发纯债债券A(OTCFUND|270048)$$广发招享混合A(OTCFUND|009121)$$广发招享混合C(OTCFUND|013880)$

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