海外利空再现，全球波动加剧。
本周上证指数下跌3.9%，沪深300下跌3.8%，创业板指下跌6.2%。全球市场本周波动较大，主因海外流动性预期冲击，包括美联储降息预期再次波动，以及日本潜在大规模财政刺激计划刺激日债利率上行。本周主题板块跌多涨少，操作系统指数上涨4.9%，kimi指数上涨1.8%，光刻机指数上涨0.5%，电力设备、基础化工表现相对靠后。
美联储降息预期再现波折。
在美国政府停摆结束后，本周美国劳工统计局公布9月非农报告。报告显示美国9月非农就业人口增长11.9万人，高于预期5.1万，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。美联储公布的10月货币政策会议纪要显示，由于经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化，美联储官员对12月是否进一步降息出现明显分歧。近期在部分美联储官员鹰派发言影响下，海外期货市场已经调低美联储12月降息预期，导致海外风险偏好出现边际收紧，对于比特币等数字货币产生先导影响。
英伟达延续偏强增长。
本周英伟达公布三季度业绩，公司营收同比飙升62%，达到570.1亿美元，远超华尔街预期。同时，公司给出强于市场一致预期的第四季度销售指引，进一步强化了外界对其AI芯片需求持续走强的判断。对于近期的AI泡沫讨论，英伟达 CEO 黄仁勋表示从数据中心到软件企业再到主权AI项目，需求呈现全面而稳固的增长态势，远非投机性泡沫所能解释。市场较为关注后续AI应用进程，尤其是爆款应用及渗透率情况。
中期来看，四季度国内基本面与流动性预期有望保持平稳，短期风险偏好受到海外流动性冲击，但并未发生根本转变。国内数据有望逐步修复，叠加外需改善预期，企业盈利有望继续上修。海外中期降息方向不改，外贸及汇率预期有望修复。后续国内政策驱动下，上市公司盈利仍有改善潜力，市场将重新回到盈利驱动轨道，彰显中国经济与政策的稳定性，新质生产力关注度较高，年末消费、红利等关注度可能提升。
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非特殊说明数据来源：wind，截至2025/11/21。
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