【1120/市场走势观点】

大家好，昨天市场延续震荡格局。上证指数小幅上涨，但全A指数下跌约0.3%，主要是科创方向在前一日强势反弹后出现回调——这一回调也在预期之内，我们此前也提到，科技反弹初期必然会有反复。

【主动杀跌力量减弱，指数或已初步企稳】

值得关注的是，量能继续缩量约2000亿，进一步降至1.7万亿左右水平。当前位置，指数已开始出现抵抗迹象，只要外围风险不激化，相信会有不少资金抱有越跌越抄底的预期，因此主动杀跌力量已开始减弱。

昨日指数高开，盘中也曾多次组织拉升，但每次拉升时都存在抛盘，导致拉升均被打压回落。这说明尽管主动杀跌力量减弱，但反弹过程中的抛压依然较大，这也是指数初步企稳阶段的典型特征。

我们判断，目前指数可能已初步企稳，但反弹强度仍显不足，核心原因还是量能——当前量能处于缩量状态，且创下近一个月新低，反映出市场整体风险偏好依然偏低。此外，昨日指数表现好于个股，个股情绪端加速走弱，赚钱效应已连续两天处于冰点。

【美联储10月会议纪要解读】

当前市场最受关注的两大事件。美联储10月议息会议纪要、英伟达财报均已落地。首先是美联储10月会议纪要，核心显示美联储内部对12月是否降息仍存在严重分歧。这一结果基本符合预期，在此之前，无论是美联储票委的公开表态，还是市场表现，都已充分反映出这种分歧的存在。

对于12月是否降息，我们无法预测，这超出了能力范围，但从赔率角度看，当前押注“降息”的性价比更高——近期市场持续交易“不降息”的逻辑，相关悲观预期已充分释放，若12月最终落地降息，将构成显著超预期利好。不过这一进程仍需时间，后续我们需持续密切关注相关进展与变化。

从现实影响来看，海外流动性对市场的冲击已初步显现缓解迹象，昨晚美股盘后大幅上涨，其中科技板块表现尤为突出。这一表现也受到英伟达财报的带动，足以说明美联储会议纪要对市场的冲击已明显减弱。

【英伟达财报全面超预期】

接下来看第二件事，英伟达财报无疑是全面超预期，各方面表现均超出市场预期，其中最核心的亮点是其新产品周期已明确开启——Blackwell系列芯片销量创下新高，黄仁勋也明确表示，云服务器专用GPU已全部售罄。

市场此前关注的GB 200向GB 300的过渡也十分顺利，目前GB 300销量已超过GB 200，贡献了Blackwell系列约三分之二的收入。反映到业绩上，英伟达季度营收环比增长重回20%以上，毛利率也回升至75%，这些都是产品结构顺利过渡的直接体现。我们预计，其后续几个季度的营收增长以及毛利率高位运行的态势具备可持续性。用英伟达自身的表述来说，训练和推理过程中的计算需求正持续加速增长，且每项增长均呈指数级，这意味着行业已进入AI良性循环阶段，也对近期甚嚣尘上的“AI泡沫论”作出了有力回击。

再结合昨日谷歌发布的GEM Gemini3模型来看，其在AI应用与落地层面形成了强有力的加速；而英伟达的业绩则进一步验证了AI需求的真实性。因此，当市场热烈讨论AI泡沫时，实际出现泡沫的概率反而较低——忽视一个个落地的事实而空谈泡沫，并非理性之举。我们认为，泡沫可能在OpenAI相关产业链（包括Oracle等算力租赁公司）存在一定程度的体现，但在谷歌、英伟达所在的产业链上，目前谈泡沫还为时尚早。基于对英伟达业绩的这一判断，近期A股市场的风格结构可能也会随之发生变化。

【资金结构迎来反转契机，算力板块有望迎来反弹】

首先看指数，后续有望出现指数与科技板块反弹共振的良性局面，这一过程中资金结构的变化值得重点关注——市场长期存在两类“跷跷板”效应：一是价值与成长的切换，二是机构趋势资金与游资主导的小微盘情绪炒作资金的占优轮换。

前一段时间，情绪端资金明显占优，龙头股高度已拓展至10连板以上，但当前龙一到龙三均处于停牌状态，这一情况在历史上较为少见。从周二开始，情绪端资金已受到明显打击，近期跌停家数显著增加，市场高度板快速回落，情绪端杀跌也带动小微盘板块出现明显调整。

当前资金结构正迎来反转契机：情绪端处于高位，而此前调整一段时间的机构端、趋势端板块处于低位，与前一阶段格局完全相反，资金有望从小微盘、情绪端向机构端、趋势端反向流入。再叠加海外算力领域释放利好，近期大概率会出现资金流向的切换。

因此，海外算力、国产算力等板块从今天开始有望迎来反弹。不过需注意，当前阶段要重现三季度那样的主升级别反弹力度仍有难度，但至少一轮阶段性反弹值得预期，具体反弹强度需盘中进一步观察。

【昨日板块表现回顾】

回到昨日板块表现，有色、石油石化、军工三大板块走势较强。其中有色板块中，锂矿与黄金两条线近期表现突出，尽管前期有过下跌，但反弹力度充足；石油石化更多承载护盘逻辑，在大盘接近3900点的关键位置，出现了护盘力量介入；军工板块则是此前调整时间较长，叠加近期地缘政治因素影响，作为反制相关题材被炒作，属于合理的市场反应。

跌幅居前的仍是地产链（地产、建材），以及此前略有反弹的传媒板块。从整体结构来看，有色板块的强势反弹是积极信号，若后续有色能与科技板块形成配合，市场反弹的持续性将更值得期待。题材方面，核心仍是围绕中日地缘相关话题展开演绎，此外我们此前提到的锂矿、整个锂电产业链以及黄金珠宝等方向，表现也相对活跃。

【后续重点关注涨价主线】

整体来看，涨价主线的逻辑依然稳固。权威咨询机构预测，存储价格在明年二季度前可能再涨50%左右；碳酸锂昨日盘中期货价格一度突破10万元/吨。这两个方向逻辑过硬，涨价主线的持续性值得看好，也是当前市场中相对独立、可持续参与的核心主线。

【建议择机布局科技板块】

我们的核心观点未发生明显变化：科技板块反弹已一触即发，但反弹初期的资金大规模结构切换不会一蹴而就，过程中必然存在波折。建议把握每一次回调机会，进一步加大布局力度。风格切换的可能性正在上升，不过目前暂不武断下结论，后续将持续密切跟踪，若切换信号持续强化，会相应做出策略跟随。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】