大家好，我是辣评君。

前天聊过白银场外基金的费率问题，不但费率高还限额，非常不利于快速买够仓位，尤其对于资金量比较大的朋友们来说。我们的建议是，有场内账户，或者期货账户的朋友们，该买就买，无论用什么方法，先把仓位买够。

观点上仍然是强烈看好，降息周期、黄金外溢、金银比指标等等逻辑，之前都聊过就不重复了。这里再单说一条库存紧张和跨境流动的逻辑。

10月14日《白银的格局》聊过伦敦现货高度紧张从而引发的逼仓行情，交易商从上海、纽约空运白银解伦敦的燃眉之急，上海和纽约的白银库存随之快速下降。以SGE的白银库存为例，2024年全年直到今年一季度还在双向波动，从4月上旬（也就是白银现货这一轮大行情的起点）开始，库存急转直下，在5月、10月分别经历了两波快速流出，截至上周五的最新数据是774吨，绝对数量已经回到2016年的水平，相比4月只剩下不到一半，相比2020年的高峰更是不到七分之一。

上海还有另一大交易所有贵金属交易业务，也就是上期所SHFE。上期所的白银库存量和上图走势大方向基本一致，短期波动略大一些。

很容易想到，照这个趋势持续下去，国内也要现货紧张了。逼仓戏码可能在国内再来一次。

还有一种情况是政策干预不让外流，“白银外流”四个字真的很不好听，上一次见这个词还是在历史书上描述清朝的ya片贸易和后续的战争赔款。。。

政策上确实也有动作，商务部在10月26日发布公告，强化对钨、锑、白银的出口管控。

但是光靠行政命令也不行，市场的问题要用市场手段解决，比如重建白银溢价，这里借用一张 @BFC汇谈 的图：

由于种种原因国内白银长期对境外有溢价，那么跨境空运就是要倒贴钱的事情（如果要套利，至少价差要覆盖手续费+运费等等各种磨损成本），白银就更不容易外流。相反，如果有折价，国际资金就有动力把国内的白银运到国外卖掉。

图上可以看到，溢价是常态，但是上个月一度出现短暂折价，时间就是白银现货行情冲顶的那几天，核心原因还是境外涨太猛了。但是不论是什么原因，折价客观上必然加速境内白银的外流。

折价没有持续几天，很快又恢复了溢价。有形的大手是有动力阻止白银外流的，不仅限于我们，全世界都有加强战略金属管控的趋势。

阻止白银外流的直观办法有两条，就是上面说的，一是行政手段限制出口，让境外买不了，二是市场手段建立溢价，让境外不愿买。前者还可能加速后者。

但是如果境外逼仓持续，要交割的人急头白脸，也不管你溢价不溢价，我就是要买，这种可能性也是存在的，比如之前聊过在10月份COMEX白银罕见出现了低于白银现货的情况，说明现货极度紧张，买家宁愿出高价也要保住交割。

这时候，可能会出现境内不愿意让白银外流，继续提高溢价，而境外为了保交割执意要买，然后出现左脚踩右脚的行情。。。

退一步讲，就算领导觉得白银外流属于正常市场现象，没打算干预，那么就算不考虑这个逻辑，国内交易所层面本来也需要白银，国外有交割需求，国内同样也有。搞不好最后伦敦市场现货供需缓解了，国内开始逼仓了，这种情形下，结论还是上涨。

如果本来没有打算买的那也无所谓，如果本来就有计划加仓，但是还在等待时机的，我们认为现在是加仓时机。下一波行情不会太远，最晚也就是跨年。

另外，上述逻辑也有可能被证伪，就是突然哪天白银不缺了，就没有供需紧张或者逼仓的说法了。但是相关数据是容易高频验证的，远的不说，就说国内两大交易所，上金所库存是每周更新，上期所库存是每个交易日更新。后续会持续跟踪。

当然黄金也是看好的，不过我们目前认为白银可能弹性更大。我们自己最近这几天也在全面加仓。

……

多说一句，昨晚我们说对中金合并东兴信达带来的短期行情谨慎乐观，今天截至午盘券商指数微涨0.7%…行吧，说明市场情绪确实一般，资金的关注点也不在这里，短期还不足以推动行业级别的普涨行情。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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