【1119/市场走势观点】

大家好，最近几天身体略有不适，感谢大家的关心。最近几天市场下跌，可能也让大家比较难受，所以我们做一个简单的复盘。昨天市场依然震荡下跌，全A指数下跌0.93%，量能基本持平，仍在1.9万亿左右的水平。市场已经连续三天调整，很大程度上是受到海外避险情绪的影响，这几天全球风险资产都在同步调整。

【12月美联储或不降息，引发全球风险资产调整】

目前市场主要在定价美联储12月份不降息的预期。昨天不仅A股下跌，日韩跌幅更大，基本跌回上一波流动性恐慌时期的低点，包括欧洲、晚间美股也均出现较大幅度下跌，商品、数字货币甚至黄金也在同步下跌。这并非A股自身的问题，而是全球风险资产同步调整的影响。当然，昨天A股盘面情绪也比较一般。主要是近期表现不错、有赚钱效应的新能源方向出现了利空传闻，引发明显调整，对市场情绪破坏较为严重。

回到美联储降息本身，政府停摆期间经济数据缺失，在没有数据参考的情况下，美联储内部对于后续利率路径的选择存在较大分歧，且外部特朗普未做特别明显的干预，因此12月份的降息是最近几年以来相对模糊的一次。目前市场预期降息概率约43%，不降息概率约57%，不降息的概率略高。市场已在一定程度上定价该事件，即便最终确定不降息，对市场的冲击可能也不会太大。

不过在12月份议息会议之前，海外市场的博弈会比较激烈，尤其是美股市场对AI是否存在泡沫争议较大。此时若进一步收紧流动性，美股能否承受压力存疑——若当前AI泡沫破裂，对美股和美国经济的冲击将非常严重。因此，12月份是否降息是个需要斟酌的难题，现在下结论为时过早，仍需后续持续观察。

【A股后续走势研判】

A股多少会受到海外情绪的影响，最近几天确实调整得让人难受，但如果认为当前市场仍处于区间震荡，目前已经调整到震荡下沿，A股自身问题并不大，只是借外围避险情绪顺势调整，本身仍具备韧性。如果当前指数在4200点，与海外共振的风险会比较大，可能需要提示风险，但目前指数在3900点附近，风险并没有那么大，反而可能为明年留出上涨空间。

更大的风险可能在于，若本轮美股未崩并延续到明年，明年美股泡沫破裂的概率较大。若届时A股上涨到一定高度，与美股破裂形成共振的风险会更大。当前时点谈海外崩盘缺乏足够胜率，因此现在是可以在低位加大布局的阶段。

【市场情绪接近止跌拐点】

总体来看，三连阴之后，市场从情绪角度接近止跌反弹的拐点，主要宽基指数跌到60日均线附近，应该会有支撑。而且科技板块前期调整充分，最近几天韧性越来越强，在指数相对弱势时，若科技板块站出来支撑，其实是能比较有效提振市场情绪的。

这一点在昨天的板块表现中已较为明显：上周跌得最多的传媒、计算机和电子板块，昨天是领涨的，传媒和计算机更多走AI应用逻辑，电子板块中半导体设备表现整体较强；领跌的则是煤炭、电力设备和钢铁，即前期占优的偏防御风格，以及成长板块中高低切的次级主线新能源方向。

【科技板块拥挤度充分消化】

最近几天AI应用方向虽然板块波动大、持有体验不佳，但底部客观上在逐步抬升。这一波的催化主要来自两方面：一是阿里计划将千问大模型应用化，做成APP，向ToC应用端拓展；二是昨天谷歌发布最新的Gemini Three模型，初步测试显示其性能是目前最强的大模型，各项测试指标领先。虽然模型是否能实现越级进步还需更长时间体验，但模型本身仍在持续进步。

因此，最近几天AI应用方向可能正在构筑底部，若这一波上涨能持续，有可能走出右侧行情。若应用端出现趋势性反弹，也会带动硬件端——硬件端前期涨幅较大，目前仍在消化过程中。但不止硬件，整个科技板块的拥挤度已消化充分：我们主要观察的两个指标中，科技板块成交占比已从40%多的高位快速回落至25% 左右，基本处于区间低位；科创相对价值的表现也从高位快速回落至区间低位。

从这两个指标来看，科技板块已处于底部，随时可能反弹。反弹初期可能会有反复，这是正常现象，初期风格切换不会那么顺畅，但稍微拉长时间看，风格再次切换的窗口可能已经临近。若后续市场反弹与科技板块共振，科技重新成为主线的概率将越来越大。

【新能源阶段回吐是正常现象】

新能源方向则是涨一涨，昨天就出现了价格战的传言。大家对新能源最担心的就是内卷问题，这其实很正常。本质上是新能源前一段时间表现强势，积累了较多超额收益，而在当前偏弱势的市场中，不会一直有持续的超额收益，无论是新能源还是存储，在一段时期的强劲超额收益后，必然会有一个阶段的回吐，这是正常现象。但从中期角度，我们依然非常看好新能源方向，因为此次行业本身与AI带来的电力需求未来会有较大共振，且具备较强的持续性。

【近期市场题材炒作解读】

其他方向没有什么特别的，主要还是在“抗日”这个方向上，就是有一些国产替代的逻辑，这个事情可能会持续一段时间。昨天双方外交部级别的谈判没有特别结果，我方可能仍处于不满意的状态，因此该题材可能还会炒作一段时间，但肯定不是中期级别、长逻辑的主线。

总体来说，当前市场偏弱，同时科技板块出现反弹迹象，因此可以在科技方向积极布局。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】