下午市场延续震荡走低，三大指数收盘跌幅均较午盘时扩大，沪指自9月16日以来第一次日线三连阴。目前的回调则依然大概率是上升途中的调整。

板块方面，今天资源品大跌，AI应用大涨，风格切换明显。尽管我们之前多次提及AI应用的补涨潜力，但在今天的行情后，觉得应该注意其短期的风险。因为本次AI应用的崛起还是靠消息面带动，并不是真的出了爆款应用（虽然千问app有可能是，但我们还是持谨慎态度），所以行情基础并不牢靠。上涨也有部分原因可能是AI内部的轮动——之前在硬件的资金切换到了软件。那么接下来，以算力、存力为代表的AI硬件在连续调整后有可能会再吸回部分资金。

大盘调整不只体现为风险，也蕴藏着发掘超跌/低位板块的机会，昨天收评结尾我们简单提到了医药和恒生互联网可能有反转的潜力，今天我们先来说说恒生互联网。

首先一个问题是为什么是恒生互联网而不是恒生科技。我们的确之前提恒科较多，现在也依然看好恒科的空间，但从弹性上恒生互联网也许更胜一筹——因为从成分股看，恒科大致可以理解为是恒生互联网+芯片（中芯、华虹等）+新能源汽车（比亚迪、理想等），而恒生互联网就是单纯的中国互联网龙头集合。我们觉得，芯片前一段时间涨幅较大估值略贵，新能源汽车在智驾浪潮后暂时没有大的新增长点，因此可能稍微拉低了恒科的弹性。

第二个问题是为什么看好互联网。分三个逻辑：一是估值相对比较便宜，目前恒生互联网的动态市盈率处于近5年的30%分位数，不说相较于大部分已经有过大涨的行业，就是相较整个A股、港股也有一定性价比；二是行业所面临的“流量红利见顶”与“存量竞争加剧”在今年有所缓解，巨头们开始积极创新并向硬科技投入，可能开辟新的空间；三是又要说到AI应用，尽管今天大涨的AI应用标的主要是中小市值公司，但我们认为中国未来的现象级AI应用可能还是会诞生（或者至少部分诞生）于现在的巨头，这里的想象空间就比较大了。

 最后做下小结：我们看好恒生互联网主要基于其估值相对较低、基本面改善和AI应用的爆发潜力。但是，毕竟和很多行业一样，互联网的内卷没有那么容易解决。所以还是要先考虑安全边际，再考虑成长潜力。

欧阳天 投顾执业编号：S0570624030029

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