1 探讨四季度资产配置与大类资产展望。

主持人欣彤邀请策略分析师安梦洁解读十月经济数据和四季度投资策略。安梦洁指出，十月经济数据呈现偏弱复苏状态，耐用消费品补贴效应趋缓，地产和基建投资增速放缓。中国经济增速从一季度的5.4%回落至三季度的4.8%，但累计增速仍接近5.2%。四季度经济增长或受前期强势领域回落影响，建议投资者关注资产配置策略。

2 消费服务强，投资出口承压。

安梦洁和昕桐讨论了当前经济形势。国内方面，消费数据显示结构性增长主要在服务领域，房地产投资持续低迷，制造业投资面临压力。出口虽受非美国家需求支撑，但受高基数影响同比增速可能走弱。政策预计将注重跨年度衔接，总量政策加码，节奏前置。近期市场关注12月重要会议表态。海外市场多空交织，货币政策空间大于财政政策，美国财政赤字率小幅放缓，但货币层面存在较大预期差。

3 美联储降息预期影响全球资产配置。

安梦洁分析了当前美国高利率政策对居民和企业部门的制约，指出高房贷利率和企业融资成本抑制了经济活动。他预计明年美联储降息幅度可能超出市场预期，这将利好A股、港股、美股和黄金等资产。从资产配置角度看，权益类资产上行空间较大，黄金趋势稳定，中美债券利率中枢有下行空间但存在制约。昕桐补充说明港股近期表现与美联储政策相关，后续会进一步解答。

4 关税博弈对市场影响减弱。

安梦洁和昕桐分析了中美关税博弈对市场的影响。从2月到10月，关税博弈经历了升级、缓和、再升级到最终协议的过程。市场对关税的反应逐渐钝化，四月份国家队的救市行动稳定了市场情绪。虽然对美出口增速下滑，但对非美出口增速上升，扛住了关税压力。短期来看，关税对市场的最大影响已经过去，未来9到12个月内贸易关系可能保持稳定。关注明年特朗普访华等高层互访可能带来的影响。

5 A股牛市阶段与历史对比分析。

安梦洁分析了当前A股市场所处的牛市阶段，并与历史上的几轮牛市进行了对比。他指出，当前市场与1999年的519行情相似，都是政策转向治理通缩驱动的行情。安梦洁提到，这轮行情与1999年类似，都是在新旧动能转换背景下出现的，但当前新兴产业尚未完全替代旧经济的拉动作用。他还回顾了519行情的持续时间和涨幅，认为当前行情可能还有空间。

6 创业板指翻倍，上证综指涨幅有限。

安梦洁分析了当前市场情况，指出创业板指从去年924点实现翻倍，而上证综指涨幅在40%-50%区间。他回顾了上一轮牛市起点源于政策稳定资产价格，随后政策退出导致牛市结束。目前物价有所修复但持续性待验证，PPI同比仍为负值，房价下跌。政策仍有发力必要。从周期视角看，当前与上一轮牛市结束时的条件不同。指数上行尚未结束，正步入由盈利贡献涨幅的第二阶段。近期市场出现轮动特征，AI板块交易拥挤度高。

7 TMT板块面临阶段性回调压力。

安梦洁指出TMT板块成交额突破40%，历史上类似高位后往往出现调整。当前公募基金对TMT配置比例达40%新高，可能引发调仓担忧。但与2020年不同，本轮行情中主动权益基金增量有限，因此风险相对可控。TMT业绩在弱复苏背景下表现亮眼，但三季报盈利增速需关注。

8 科技板块业绩兑现度不高但增速亮眼。

安梦洁指出电子、传媒等科技行业绝对增速表现突出，但业绩兑现度仅50%-60%，存在调整压力。他分析当前AI投资虽存在泡沫，但资本开支和需求支撑明显，与科网泡沫时期仍有距离。海外对AI泡沫的讨论增多，但市场尚未到泡沫破裂阶段，流动性宽松和供需格局仍支持科技股发展。

9 科技仍是核心主线，短期配置需均衡。

安梦洁指出科技板块仍是市场核心主线，尤其是AI算力确定性较高。短期市场风格可能偏向价值补涨，建议配置转向均衡。AI应用和港股互联网板块中长期空间较大，可关注调整后的性价比回归。政策支持和全球AI投资加码背景下，科技自立自强仍是重点。

10 关注地产和非银板块。

安梦洁建议关注反内卷周期板块，特别是地产和非银。地产股已有提前表现迹象，非银板块虽前期滞涨但业绩良好。此外，消费类估值较低的方向也值得均衡配置。对于港股，安梦洁认为虽然受海外资金扰动较大，但流动性有望改善，对明年港股维持超配观点。

11 港股估值优势减弱但仍有配置价值。

安梦洁指出当前港股估值已接近历史均值，性价比有所下降，但稀缺资产仍具吸引力。外资流入趋缓但空间存在，南向资金持续加码港股通互联网和创新药等板块。虽然恒指涨幅中估值贡献较大，但跑赢板块如创新药和新消费有盈利支撑。建议关注港股通互联网的估值修复机会和创新药的长期配置价值，但需警惕BD交易退潮风险。

12 长期看好创新产业和港股配置。

安梦洁认为创新产业长期趋势向好，但短期业绩兑现不足可能影响情绪。他建议逢低配置A股和港股，特别是港股通互联网和周期股，同时关注分红资产。港股受流动性影响较大，波动性高于A股。近期美联储降息预期可能带来震荡，但长期看港股仍有配置价值。