一、市场复盘
过去一周，国内权益市场风格高低切换，上证综指围绕4000点附近徘徊。海外AI泡沫的争议，加之美联储12月份降息预期下降，科技股调整。A股日均成交额为20248亿元（前值19923亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为综合（+6.99%）、纺织服饰（+4.41%）、商贸零售（+4.06%），细分化工指数大涨3.4%；跌幅靠前的行业为通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）。最新发布的国内10月份经济数据中，出口、固投、消费、社融等增速数据有所放缓，但PPI出现改善，年内关注反内卷成效及涨价方向，重点关注化工、有色、新能源等板块。中期行业配置方面，可采取攻守兼备的策略，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优，同时部分景气成长赛道受涨价逻辑驱动景气度较高，可关注景气线索（如锂电材料、化工新材料）。
数据来源：Choice，截至2025.11.16。
二、国内外宏观
数据：10月通胀回升，社融、三大经济数据走弱。1）10月CPI同比回正，PPI同比降幅继续收窄。10月CPI同比0.2%，连续两月为负后回正，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1%。PPI同比-2.1%，前值-2.3%，跌幅连续三个月收窄；环比0.1%，前值0%，年内首次回正。2）10月工业增加值同比从9月的6.5%回落至4.9%，10月社零增速同比为2.9%，前值为3.0%。出口同比增速为-1.1%，前值为8.3%。10月地产销售面积同比为-18.8%，前值为-10.5%。10月固投当月同比增速为-12.2%，前值为-7.1%。3）金融方面，10月新增人民币贷款2,200亿元，同比少增2,800亿元；新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元； M1/M2同比增速较9月的7.2%/8.4%放缓至6.2%/8.2%。投资、社融的回落以及通胀的持续改善说明反内卷政策正逐步显现效果。
《求是》杂志刊登领导文章《因地制宜发展新质生产力》，再度反复强调“反对一哄而上，一哄而散”，对于反内卷的方向和力度无需担忧；从具体落地政策看，近期两大措施在加速落地：一是对地方政府盲目上项目、补贴等约束将明显提高；二是对电商监管措施，如：近期的电商补税，《互联网平台反垄断合规指引》中对于低价竞争的限制等将极大的加速跨境中小电商的出清。
海外：美国政府结束史上最长关门，部分关键数据后续将陆续发布。美国消费维持韧性，假日季零售维持韧性，最新首申续申均小幅回落，而 NFIB 企业信心小幅回落。上周部分联储官员表态偏鹰，导致降息预期回撤，标普、道指分别上涨0.1%、0.3%，纳指下跌0.5%。美元指数下跌0.3%至99.3，欧元升值0.5%至1.16，日元贬值0.8%至154.7。大宗商品整体上涨。
数据来源：Choice，截至2025.11.16。
三、资源周期板块
过去一周，国际油价、金价上行，国内原材料价格整体走高。布伦特原油价格环比上行1.2%至64.4美元/桶，COMEX黄金价格环比上行1.9%至4084美元/盎司。国内铜/焦煤价格环比上行1.5%/1.4%，而水泥价格环比下行0.8%。农产品价格指数环比上行0.2%，其中水果/玉米批发价环比回升0.9%/1.4%，而猪价环比回落0.7%。
化工：周五化工ETF下跌1.88%，全周上涨3.72%，大幅跑赢上证指数3.9个百分点。10月PPI数据环比转正催化市场情绪，锂电材料和反内卷为主线。锂电材料方面， 储能需求持续增长，六氟磷酸锂价格持续上涨，期间两家电解液添加剂-碳酸亚乙烯酯（VC）生产企业相继停产，推动VC价格上涨。同时锂电材料需求上涨，引发市场对上游磷矿石-磷酸一铵的关注。反内卷方面， 聚酯板块反内卷情绪延续，新增己内酰胺、有机硅、纯碱行业反内卷。
行业资讯——1、锂电： 11月12-13日，有两家VC生产企业相继停产检修，带动VC价格上涨。11月14日，碳酸亚乙烯酯10.75万元/吨，较昨日+2万元/吨，较7月初+131%；六氟磷酸锂市场价格13.5万元/吨，较昨日+5000元/吨，较7月初+170%；碳酸乙烯酯4980元/吨，+100元/吨，较7月初+6%。2、纯碱行业反内卷： 中国纯碱工业协会召开反内卷交流会议，会议时间为2025年11月19日，旨在全面落实国家提倡的高质量发展要求，提高企业运行质量和经济效益。3、有机硅反内卷： 据行业会议后市场消息面反馈，单体厂上涨意识达成统一，预计山东主力工厂报盘或在12500元/吨，其余单体厂或延续封盘局面，市场实单商谈重心计划不低于12000元吨位置。下周单体厂计划通过降负三成推动行业供需关系的再平衡及价格的延续上涨。板块观点—— 化工板块经历长期筑底，反内卷推进下上行想象空间广阔。2025年10月，PPI环比首次转正、CPI环比涨幅扩大且同比由降转涨，国内经济持续向好。化工扩产周期接近尾声，草甘膦、瓶片、PTA、己内酰胺、有机硅、纯碱等行业陆续进行反内卷，化工盈利有望底部向上。
油气：市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察。11月11日，乌克兰声称本月对俄罗斯伏尔加地区的一处关键俄罗斯石油公司炼油厂发动了第二次袭击，而萨拉托夫炼油厂位于该区域，拥有14万桶/日的原油加工能力；此外，据金十数据，印度已缩减原定于12月到货的俄罗斯原油采购量。在国际地缘和政治的影响下，油价上半周冲高。据OPEC最新月报数据，OPEC+维持10月产量的情况下，全球原油供给过剩2万桶/日；而在OPEC的10月月报中，该数字为存在供应缺口5万桶/日，OPEC+的预测转变加剧了市场对短期供应过剩的担忧，导致后续油价有所回落。考虑到OPEC+暂停了26Q1的增产，预计油价短期依然以震荡为主线。
有色：美国政府停摆结束，积压的经济数据将陆续公布，从而为美联储12月是否进一步降息提供依据。当前市场押注美国经济数据疲软将再次引发降息预期升温，贵金属和基本金属或受益，叠加央行持续购金和俄乌冲突带来的避险情绪升温，看好贵金属价格上行趋势。缺电行情演绎持续，铝锂板块加速上行。
钢铁：西芒杜铁矿项目正式投产，北部、南部设计产能合计1.2亿吨/年，预计年内开始发运，爬坡期30个月，未来2-3年将持续释放新增产能。西芒杜铁矿平均品位65%以上，铝、硅等有害元素含量较低，是全球范围内高品优质铁矿资源。在铁矿需求见顶的背景下，优质新增产能的释放将挤出部分高成本矿山供给，铁矿价格中枢有望下移，对钢厂利润的挤压有望缓解。长期来看，产能调控仍将是长期主线，产能调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。
新能源：周五科创新能ETF上涨0.99%。全周累计涨幅0.74%，跑赢上证指数0.92pct。周五多晶硅PS2601报收5.40万元/吨，上涨0.19%，全周累计上涨1.69%；周五碳酸锂LC2601报收8.74万元/吨，下跌1.13%，全周累计上涨7.51%。热点资讯：光伏反内卷推进——1）周五网传多晶硅行业整合基金首份提案被否决，预计将修改后重新提交。2）CPIA对网传消息辟谣，表示协会和行业内各企业正一道努力，相关工作正在稳步推进。央视报道光伏行业自律取得积极成效，国家能源局公众号已对相关新闻进行转发。3）数家硅片企业联合挺价，其中183N硅片上调至1.3元/片；210R硅片上调至1.3元片；210N硅片维持区间1.6-1.65元/片。此前执行的低价订单暂停发货，并重新议价成交。储能持续高景气——近日《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》发布，明确要求满足全国年增2亿千瓦以上新能源消纳需求，并提到要强化新型储能建设，提升调节能力；健全新型储能容量电价机制；完善储能参与电能量市场及辅助服务规则等。固态电池产业进展迅猛——11月固态电池持续催化，工信部专项中期审查、头部电池企业量产线招标、搭载全固态电池的车型测试等。
板块观点——当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节显著减亏。后续重点关注硅料收储平台，短期存在波折但最终有望落成。储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，供需结构实现扭转，储能景气度有望持续。固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，中期审查预计12月出结果，预计2025年底小批量装车试验，2026-2027年普遍装车试验，此外，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。
数据来源：Choice，截至2025.11.16。
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