投资观点：标配，地产板块估值在三季度有显著修复，在缺乏进一步政策刺激因素下，板块短期预计延续偏震荡的格局。

赛道Q3营收和净利润增速呈现加速回升态势，为估值提供支撑。大盘虽然重返4000点但指数要站稳也非一蹴而就，预计仍会有震荡。市场向下波动时赛道仍将承担维稳作用，估值预计有韧性。科技成长和银行的跷跷板效应在三季度和10月份都表现得十分明显。短期看科技成长高位波动加大下银行的托底作用会得以延续，预计11月板块有望维持震荡偏强的格局。短期看，多空分歧加大和市场偏震荡的情况下，非银金融板块的波动预计也会比较明显。不过，三季度报业绩维持高增的预期下，非银金融板块仍有望发挥向上的弹性。基本面看，地产行业延续筑底状态；政策层面，十五五规划关于地产的增量表述不多，短期政策预期也较平淡。

投资逻辑：1）情绪：赛道拥挤度小幅降至近3年56%分位，但仍位于中高区间。2）景气：2025Q1-3赛道营收增速+4.1%(Q1/Q2/Q3为-0.8%/+2.9%/+10%)，净利润增速+7.5%(Q1/Q2/Q3为+1.2%/+3.1%/+17%)，赛道Q3营收和净利润增速呈现加速回升态势。10月44城新房成交面积同比-33%，22城二手房成交面积同比-23%。10月新房同比增速降幅较9月扩大，二手房同比增速则由正转为大幅负增长。3）机构持仓：2025Q3偏股型基金对金融股的持仓呈现下降。其中，银行仓位环比下降3pct至1.85%，降幅显著；券商仓位环比微降0.02pct至0.62%，仍处于历史低位；保险仓位环比降0.32pct至0.78%。4）政策：10月央行已经重启国债买卖，虽然投放量较小但信号意义明显。由于国债买卖操作对降准存在一定的替代作用，四季度降准的概率有所降低；而降息落地还需进一步观察四季度国内宏观经济基本面的修复情况。5）估值：800金地指数PE和PB估值分位在近5年86%和80%位置，估值仍在高位区间，风险溢价分位为49%左右。

数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/11/07。

作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010

李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017

吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001

潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012

汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008

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