市场杂音频传，投资情绪转向保守
2025年10月中国股市在贸易摩擦与获利了结等多重因素影响下呈现震荡格局，使得中证800指数自5月份以来首次单月收跌；具体来看，A股估值从近期高点有所回落，盈利层面则在整体健康的第三季财报支持下表现相对稳健，显示近期市场震荡可能多半来自情绪面影响，而非基本面恶化。考量中美贸易摩擦对于市场的影响或逐渐淡化，且四中全会的“十五五”建议中亦持续强化了对于高质量发展的重视，暗示政策层面将维持适度刺激，我们认为此次中国股市的行情有望由以估值扩张带动的“希望”行情，转为由盈利增长带动的“成长”行情。
解读“十五五”对于股市的长期积极影响
联博认为，本次“十五五”对于高质量发展的重视延续了近期的政策方向: 目标将中国由过去的低附加值出口、基建投资驱动模式，转向以科技创新、高端制造和国内消费为主导的新增长范式。我们认为政策或涵盖了两大目标:
1. 从“模仿式增长”到“颠覆式创新”的经济增长模式
中国过去依靠国家补贴和模仿式增长的模式或已翻篇，增量资本产出率的下滑表明资本配置效率尚待提升。而成熟经济体的经验显示，通过“颠覆式创新”才可能培育出高效经营模式和具有全球竞争力的企业。这间接说明了自“十四五”迈向“十五五”期间，政策重心转向追求质量增长的核心原因。
由于创新往往源于更具活力的民营部门，我们认为监管环境趋于宽松趋势有望延续，这也意味着民营企业可能将更充分地受益于研发投入、技术突破和商业模式创新，并转化为更稳定的企业盈利增长。
除了企业经营效率，我们认为资本市场的效率也将更为关键；其中资本市场改革（如新国九条）即鼓励企业重视资本回报率，让具备竞争力的企业享有更高估值，以更市场化的角度推动资本市场表现，从而推动整体股市的估值体系向效率看齐，提升资金配置效率。
2. 提升资本运用效率，重塑健康盈利环境
过去长期的经济增长模式主要来自大量投入制造业固定资产，当前面临的低通胀乃至通缩压力，本质上是内部需求不足和产能过剩的体现。这直接压制了企业的定价能力和盈利空间，一定程度上对股价构成制约，也影响了居民消费与投资意愿。因此，提升资本运用效率有望从源头解决通胀偏低的问题。
联博认为，近期的反内卷指引与适度宽松的货币政策，正在为通胀展望改善奠定基础。事实上，10月份PPI与CPI双双有所回稳；除了受低基数效应影响外，先前一系列的政策组合也收到了初步成效，我们也预期偏宽松的政策态度或仍将延续。
对于投资者而言，追求高质量增长意味着淘汰落后产能，并发展高附加值产业；也就是说，那些符合国家政策导向、具备持续创新能力的中国龙头企业有望获得更有利的发展环境。此外，历史数据显示，PPI的回升与股市回报存在显著正相关。这是因为当企业产品价格回升，营收和利润预期通常得以改善，下游需求也通常较稳定，从而得以支撑股价表现。
我们先前曾提及，一个结构性向上的股权市场中，稳定增长的企业盈利是充要条件，而此次“十五五”注重企业效率与营业模式的政策重点，恰好为中国企业盈利走升铺平了道路。
海外市场: AI持续带领市场表现
美股方面，在AI投资的推动下，美国第三季财报显示企业盈利仍保持相对强劲。标普500指数中科技、医疗、消费等成长型板块的盈利表现突出。在财报会议中，科技巨头持续展现了强劲资本开支意愿，使得市场对AI长期成长潜力保持乐观。我们认为在良好的盈利能力指引背景中，全球AI题材可能暂无泡沫风险。
然而，美股的隐忧也在积累：NDFI违约事件暴露出部分金融体系可能潜藏了风险，美国政府关门持续时间创纪录，也可能对就业与市场情绪构成短期冲击。投资者需警惕信用风险与政策不确定性带来的波动。
与此同时，日股在10月份在市场预期新任首相可能推出市场友善政策的背景下，阶段表现领先其他市场。联博认为日股自资本市场改革后或存在估值回升机会，投资人可从质量层面，发掘那些股东回报稳定改善的机会。
从长线思维掌握A股趋势改善的机会
我们认为，投资中国股市的长期逻辑根植于国家经济增长模式的演化，而当下阶段对创新和资本效率的追求，或将重塑企业的盈利模式和竞争力；而对健康通胀环境的培育，也可能将为盈利增长提供更友好的宏观背景，预示着中国股市的长线投资价值正在持续好转。
具体而言，我们建议重点关注两大方向：一是兼具红利与价值属性的优质企业，这类标的不仅提供股息保护，较低的估值也有望中和市场波动风险；二是具备持续成长性的科技与新消费题材，这些企业或将直接受益于创新驱动。这两类资产的杠铃式配置囊括了防御和进攻两个维度，或为投资者提供了参与结构性行情的有效途径。
无论市场风格如何切换，长期投资策略仍是历经时间考验的最佳方法之一。
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