A股市场策略更新

上周A股成交额均值在2万亿左右，环比略有下跌。行业层面极度分化，纯内需行业表现弱势，而与北美电力基建相关板块大涨，以电力设备出海为代表，并且扩散到了中上游的电芯、材料和电解液等，代表性板块电力设备和基础化工同时受到国内反内卷的影响，基本面层面存在持续修复的可能性。根据中报和三季报对比结果，这两个行业整体供需依然处于较差水平，但是政策催化叠加海外需求拉动，基本面有周期底部反转的可能；同时估值在当前的环境中依然处于中等水平。

10月出口转为负增长，看明年，出口出海所面临的关税贸易环境还算稳定，海外欧美会处于财政货币双宽松的阶段，出口的需求端不会出现失速下降。价格层面CPI和PPI都出现超预期上行，结合过去一段时间的资本开支数据，产能作为制约企业盈利和通胀的关键因素正在缓解，对应到价格不再走低，或许明年PPI同比会靠近0甚至转为正增长；这对明年盈利形成强支撑，也是明年最重要的宏观线索。

国内宏观

（1）出口：10月出口同比转负至-1.1%，读数走弱与去年10月基数偏高有关，主要缘自国庆假期错位和去年台风天气影响，使得9月数据偏低而10月偏高，此外，去年10月特朗普当选后，市场就逐渐开始抢出口，24年四季度出口明显走高。因此出口动能有所放缓，但没有数据变化呈现得那么剧烈。从国别来看，主要是对欧盟出口的边际下行较为明显，但整体不符合欧洲经济预期的走势（PMI表现向好），有待继续观察。由于外需对经济增长的贡献度这两年在大幅提高，展望明年出口形势显得更为重要，将在年度报告中做详细展望。

（2）通胀：10月通胀数据好于预期，呈现“CPI回暖、PPI改善”的特征，CPI同比由负转正至0.2%，核心CPI 同比涨幅扩大至1.2%，连续6个月上行，为2024年3月以来最高；PPI同比降幅收窄至-2.1%，环比年内首次转正。通胀数据表现，符合我们在7月反内卷之后的思考和判断，认为有可能已经看到PPI见底的拐点，震荡向上，而不同的细分行业将迎来盈利改善的拐点。CPI分项中，主要受核心商品价格的支撑，以及坚挺的核心服务价格，具体看，服务价格自3月份起逐步回升，本月上涨0.8%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。PPI分项中，仍主要受益于“反内卷”，重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄，新老能源（煤炭和光伏产业链）价格是主要驱动力。

海外宏观

1、近期美国流动性进入紧张区间，表现为SOFR利率（美元基准利率）明显超过联邦基金利率上限。美国流动性紧张主要有三个原因：美联储进入缩表周期尾声；美国政府关门导致财政存款TGA账户明显上升，抽走流动性；月末日历效应造成的流动性紧张。

2、美国流动性趋紧对于风险资产（美股、A股、港股）的影响幅度有限。美国流动性紧张目前是银行间流动性紧张，并不是直接传导至金融市场。风险资产近期的回落源于美元指数的走强。近期美元指数的走强主要因为美联储在10月FOMC会议上态度转鹰+日本高市早苗上台导致的日元偏弱。

3、展望未来，美元指数本轮的反弹已经充分计价，后续进一步升高的可能性不大。当前市场已经充分计价了12月降息预期下降的可能。在当前就业偏弱+通胀不高的背景下，12月降息仍是大概率情形，进一步预期回落的可能性不大。本轮弱美元的驱动因素包括全球投资者的去美元化交易，源自于投资者对美国财政可持续性与政策风险的不信任，这一大逻辑当前并未逆转，因此弱美元仍是中期趋势。

数据来源：wind。

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