一、市场复盘
近期美国政府持续停摆，加上“AI泡沫”隐忧，海外风险资产普遍回调，而国内“反内卷”逻辑支撑下A、H 股走出相对独立行情，大类资产呈现“内稳外荡”的全球格局。过去一周，A股市场整体呈现震荡修复态势，尽管沪指再度挑战4000点失败，但科技向周期切换的风格特征明显。尤其是受益于PPI边际改善与反内卷政策的双重催化的周期板块，如新能源、化工、钢铁等板块涨幅超过3%，领涨上周市场。
近期国内外科技股调整，原因主要包括：第一，海外“AI泡沫论”甚嚣尘上，财报季美股科技股表现分化，11月19日海外某AI芯片龙头公布Q3业绩前部分资金或提前避险；第二，10月美联储如期降息，但鲍威尔表述偏鹰，期货市场一致预期12月降息概率回落至67%，后续降息路径仍有不确定性；第三，三季报披露后市场盈利视角向明年切换，截至25Q3，先进制造延续主动补库，内需消费、顺周期已有从主动去库向被动去库过渡迹象，明年PPI转正、库存和产能周期共振的预期下，部分投资者左侧布局。
数据来源：Choice，截至2025.11.10。
二、国内外宏观
数据：10月CPI同比0.2%，预期-0.1%，前值-0.3%；核心CPI同比1.2%，前值1.0%；PPI同比-2.1%，预期-2.3%，前值-2.3%。10月CPI同比转正、创9个月以来新高，环比强于季节规律，核心CPI涨幅连续第6个月扩大，主因节日出行带动服务价格上涨、家用器具等核心消费品价格延续偏强；PPI同比降幅连续3个月收窄，环比为年内首度转正，“反内卷”、有色行业及一般日用品行业是主要拉动。
展望：1）CPI同比转正，年末在季节性效应下预计将继续走强。2）“反内卷”的有序推进，将影响PPI同比改善的持续性和幅度。5000亿政策性金融工具+5000亿政府债限额相继落地，叠加年末季节性、基数影响，预计CPI、PPI短期将震荡回升，但CPI同比达到2%、PPI同比转正，仍待需求端政策提振，年内关注降准降息的可能。
10月出口意外转负或与中美关税谈判节奏有关。高频数据显示，11月上旬进出口运价均上行，集装箱量、货物量均大幅上行，处于近年同期高位水平。随着美方落实中美吉隆坡谈判和中美元首釜山会晤达成的一系列贸易协议，10月底至11月初的中国出口订单随即迎来大幅反弹。但由于去年同期的高基数，Q4出口同比增速中枢确将下移，叠加“十五五”存在“开门红”诉求，预计11-12月将继续落地稳增长政策。
海外：过去一周，市场对AI泡沫化的担忧，叠加联邦政府关门时间破历史记录、最高法院对IEEPA关税判决带来的不确定性，市场避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡。截至最新美国联邦政府停摆时间已达40天，超越2018年底至2019年初停摆35天的历史记录。持续的政府停摆除了导致非农、GDP等关键数据缺失外，也开始对经济产生更大负面影响。一方面，由于公务员薪资等政府发放收入无法按期支付，居民消费面临一定的下行压力；另一方面，政府停摆导致财政持续融资但无法支出，货币市场流动性有所收紧。向前看，随着预期的11月政府结束停摆，12月开始的经济数据与美元流动性料所改善。同时，由于12月FOMC参考的11月经济数据（如能够发布）仍处于恶化阶段，叠加近期的美元流动性问题，美联储12月再度降息仍是大概率事件。
美国10月ISM制造业指数再度转弱；11月消费者信心、预期指数均弱于预期，继续回落，且消费者信心指数为2022年6月以来的最低水平。此外，联储官员发言鹰鸽交织，市场对AI巨头高资本开支的盈利兑现能力担忧，多重因素叠加导致美股科技股动荡，纳指本周下跌3%，日韩主要股指也跟随下跌。而美元流动性短期紧张，叠加非美货币偏弱，美元走强，一度破百。
数据来源：Choice，截至2025.11.10。
三、资源周期板块
过去一周，国际油价/金价回落，布伦特原油价格环比下行2.5%至63.4美元/桶，COMEX黄金价格环比回落1.3%至3984.8美元/盎司。国内铜/螺纹价格环比分别下行1.4%/2.3%，焦煤/水泥价格环比上行3.1%/0.7%。农产品价格指数环比上行0.2%，蔬菜/猪肉批发价格环比回升1.6%/1.1%，小麦/玉米批发价格均下行0.1%。
化工：周五化工ETF上涨3.01%，跑赢上证指数3.26个百分点。过去一周周初由于美国流动性风险引发宏观担忧，化工板块弱势调整，但后半周市场关注北美因数据中心负荷快速增长以及电源侧供应能力不足，电力供需出现明显缺口，新能源板块以及高耗能化工品板块上行明显，相关标的大幅上涨。
行业资讯——1、新能源材料：11月8日最新数据显示，10月国内4小时储能系统均价环比上涨12.1%至0.52元/Wh，这主要由构网型储能报价增多及上游电芯供应紧张向系统端传导所致。同时，进入11月，六氟磷酸锂涨价的势头未减，现货价格在10月31日突破11万元/吨后，不到一周已迫近12万元/吨。2、磷化工：2025年上半年全球储能电池出货量超过260GWh，若保持该趋势全年有望超过500GWh，同比增长约60%。储能电池中95%左右为磷酸铁锂电池，按照单位GWh对应0.25万吨磷酸铁锂测算，2025年储能电池出货拉动大约120万吨磷酸铁锂需求。同时，近日硫磺硫酸等原材料价格上涨，磷复肥大会顺利召开，磷化工产业链情绪好转。3、PTA：据11月7日晚间信息，尽管行业层面尚未达成正式减产协议，但PTA龙头企业已开始实质性落实减产，部分企业通过停车检修或降负荷合计影响约10%的行业产能。
板块观点：化工板块经历长期筑底，反内卷推进下上行想象空间广阔。氟化工产业链有望进入长景气周期，从资源端的萤石，到全球供给侧改革最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力。磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位。同时下游磷化工产品格局持续优化，叠加电解液原料需求增长，看好磷化工龙头企业盈利向好。由于PTA行业未来新增产能有限+行业集中度高+目前亏损严重，具备坚实的反内卷基础，展望后续，看好PTA行业迎来良性发展，产品利润向上弹性较大。
油气：当前原油市场供需过剩，需求疲软致油价承压，但OPEC+宣布2026年1-3月暂停增产，释放稳价信号，缓解供给压力。地缘风险加剧，欧美对俄制裁升级，尤其LNG禁运与影子船队制裁，持续提供地缘溢价。IEA预测2026年全球需求增长70万桶/日，供给仍过剩，库存高企制约短期反弹。三桶油强化增储上产与成本管控，2025年油气产量计划稳步增长，加速炼化转型与综合能源布局，业绩韧性凸显。
钢铁：行业当前处于估值修复阶段，主要龙头标的当前PE估值处于低位，具备较强安全边际。供给端，铁水产量及高炉、电炉产能利用率均出现回落，行业去产能预期增强，政策层面《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》发布，有助于推动行业供给端优化。需求端，钢材表观消费量环比下降，但出口维持高增速，1-10月净出口同比增7.6%，同时钢管企业受益于煤电、油气行业景气度提升。长期来看，产能调控仍将是长期主线，产能调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。
新能源：周五科创新能ETF上涨1.32%。本周累计涨幅5.91%，跑赢上证指数4.83pct。行业龙头企业中，部分在美国市场有较高敞口的企业受益于当地电力供应紧张，涨幅较为显著，其他主要权重企业也有不错表现。热点资讯：光伏反内卷推进——近日行业协会给各家组件企业下发0.735元/W的指导价，已同步上报给主管部门，由主管部门协调央国企，本月起招标价需参考指导价。储能持续高景气——美国电力缺口问题显著，算力需求激增与供应不足矛盾导致北美缺电，随着算力需求增加，缺口已实际显现。从容量看，规划容量与算力所需电量的剪刀差未来几年仍明显。光储因建设周期短、供应灵活，成为补能主要方式，且数据中心配储使用光储可提供清洁电力，是较优供电方式。固态电池产业进展迅猛——1）11月6日某设备企业表示：已成功贯通锂金属固态电池量产全线工艺环节，拿下行业首个高能量锂金属固态电池设备可量产商用订单，规模达2GWh，对应价值4亿元。2）11月5日某材料企业表示：公司单壁碳纳米管浆料已向多家电芯客户规模化供货，硅碳负极产品覆盖动力电池及固态电池领域，正推进量产；硫化物电解质与头部企业合作开发送样，部分客户测试进展顺利。
板块观点：当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。后续重点关注硅料收储平台公司有望加速落地，若后续叠加产业链限产措施，产业链供需关系有望迎来快速修复。当前储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。此外北美缺电严重，AIDC配储需求释放。需求支撑+供给紧缺+上游挺价，储能景气度有望持续。固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，预计2025年底小批量装车试验，2026、2027年普遍装车试验，此外，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。
数据来源：Choice，截至2025.11.10。
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