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从上周末开始，由于美国政府停摆的关系，政府的TGA账户余额开始上升，SOFR（担保隔夜融资利率）利率快速波动，在美国形成了一个短端的银行间流动性冲击。我们预计，11-12月期间美国整体资金将处于一个偏紧的状态，结合美元指数反弹，预计会对所有风险资产都会形成一定压制，这也能解释为什么近期美股、A股和黄金都在下跌。但我们认为，这种短期的流动性冲击大概率不会扩散，因为根据美联储表态，12月开始会停止缩表，因此大概率不会形成一个大类资产整体的流动性冲击。

再从国内来看，目前资本市场投资主力大部分是险资和机构资金，一方面机构资金到年底有较强的止盈诉求，另一方面也要考虑到机构明年的考核，因此缺乏年底把基数做大的动力。

在这样的大逻辑下，A股和港股在11月-12月可能还是会走弱的。不过，随着后期美联储停止缩表，全球宽松，美元走弱趋势不变，预计明年港股的走势还是值得期待的。A股方面，目前信号整体偏大盘价值，在行业上主要以金融、有色、黑色化工、创新药、消费为主，科技板块由于机构资金止盈诉求、短期缺乏增量资金叠加海外科技走弱等因素，预计短期的调整可能没有结束，但从长期看科技仍将是这一轮投资的主线，可以关注市场回调带来的配置机遇。美股方面，对某芯片龙头业绩的担忧影响，美股已经开始走弱，预计四季度财报季压力更大。

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