大家好，我是阿热。

A股今天继续反弹，成长方向领涨，老登全面回调，行业上19涨1平11跌。有色+3.1%、电子+3.0%、通信+2.4%领涨，传媒-1.4%，社会服务-1.1%，商贸零售-1.0%领跌。

今天零星买了点恒生科技、创新药、银行。这是我们觉得接下来确定性相对高的方向。其他还是先继续观察。现在分歧还挺大的，甚至有人认为沪指三浪五已经要结束了。当然这只能右侧确认了。

海外方面，昨晚美股三大指数集体收涨，黄金价格反弹。两者昨天的走势整体上都是走的修复行情，是对之前市场恐慌冲击下的情绪修复。

昨天提到AI泡沫和大空头的做空，实际上不止他一个人，大摩高盛的CEO也质疑科技股估值能不能持续，德银也在做空AI股票，用来对冲数据中心贷款风险。

历史数据来看，纳斯达克100指数的市盈率处于近10年89%、上市以来92%。虽然历史上纳指的估值主要是靠业绩消化的，但是现在的估值确实过度反映了对未来的乐观预期，就算靠业绩消化，也需要指数未来一段时间内保持较高的盈利增速。我们反复说，“价格决定消息”，而不是反之。这个位置稍有风吹草动就很容易引起回调也正常。观点我们昨天也说了，AI的多空双方各执一词，但更紧迫的问题是政府关门，以及相应的流动性问题。那么，既然核心矛盾是流动性，那么有回调应当是合适的加仓机会。

谈到基本面，再聊下最近科技股财报。

科技六巨头之一AMD，其实财报算相当不错了，但因为财报的资本开支比预期高，而且四季度营收指引没达到市场预期，股价有点绿得发慌。

拆分来看，三季度营收、利润及资本开支均超预期，并且对四季度的业绩指引也超过了市场的平均预期，只是低于市场的最高预期。从CEO展望来看，预计到2027年数据中心业务营收将达到百亿规模，和OpenAI合作的基于下一代MI450系列加速器计算集群2026下半年上线，AMD的增长确定性还是挺大的。但股价走在了预期前，到了兑现节点就比较容易下跌。

高通的三季度财报营收112亿美元，同比增长10%，超市场预期。调整后每股收益3.00美元，高于分析师预期2.88美元。预计四季度营收118-126亿美元，也高于分析师预期的115.9亿美元。但是因为税改影响，本季度一次性计提了57亿美元的税收费用，这个和META本季度一次性计提159亿美元的税收费用一样都是一次性的。

AI应用公司Applovin，三季度财报和四季度业绩指引均超市场预期。三季度营收14.1亿美元，同比增长68.9%；每股收益2.45美元，高于市场预期2.39美元。公司预计四季度营收将在15.7-16亿美元，高于此前预期的15.5亿美元，同时还上调了利润率至82%-83%之间。

几份财报叠加起来的结论是，科技公司在AI的加持下盈利水平确实大幅提升。

基建阶段大家都在抢占算力，基建支出超过营收增长的现象在行业迅速发展期来说还算正常。相比起来更危险的是市场普遍乐观，虽然基本面强劲，但是预期让价格走在了基本面前面，出了财报就是短线兑现时刻，混迹A股多年的各位应该都熟悉这个节奏吧。

再说开始提到的德银做空。

原因挺简单的，过去两年，德银给数据中心公司放了数十亿美元贷款，数据中心又支撑了那些AI巨头的算力。做空AI股票，本质就是对冲“AI热潮退潮，贷款收不回来”的风险。从德银的角度说，这个对冲操作倒是很稳健。但是AI现在的繁荣，有一部分是德银这种放贷喂大的，现在德银提前跑路，这就有点尴尬了。

有朋友会有类似老美科技股崩关我们什么事的想法，更何况前阵子刚说要切割。

现在的A村不算真正意义的独立行情，更像结束了之前的脱轨状态，在AI故事和美元流动性故事重新并轨的结果。而AI故事是全球一起讲的，短期内如果老美崩了，大家并不是那么容易独善其身的。

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