投资观点：标配。继续关注新能源等反内卷的相关板块。市场总体和结构性高估并存，预计高低切换依然存在景气方面的障碍，预计科技赛道的波动并不能改变其主线的地位。
投资逻辑：市场维持在相对活跃的水平，投资者情绪总体稳定，沪指突破4000大关。本期消息面趋暖，尤其是中美贸易关系达成阶段性的成果，部分协议超出了市场预期，为相对较长一段时间提供了更加稳定的外部环境。虽然存款搬家的逻辑淡化，但两融资金延续了前期活跃的态势。市场内部热点持续切换，稳定性欠佳。科技主线受到部分龙头公司业绩低于预期的影响出现了快速的调整，其本质仍是短期交易过于拥挤，公募在科技赛道的持仓提升至历史较高水平。虽然卖方对科技赛道的评估方法有所异同，但是短期科技赛道面临交易拥挤度和估值的双重挤压，充裕资金状态下的高低切换尝试时有表现。
景气度方面，宏观数据看，1-9月份的工业企业利润增速继续提高，同比增长3.2%较1-8月上升2.3pct，为2024年8月份以来各月累计最高增速。9月规上工业利润同比增长21.6%，较8月上升1.2pct。但PMI显示经济动能下滑，10月份PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，跌幅略大于季节性，生产、新订单、原材料库存、从业人员指数均下降。从上市公司层面看，全部A股整体2025Q3营收累计同比增速为1.35%，归母净利润累计同比增速为5.56%。部分源于2024年低基数，费用率下降对利润的回升起到了较强的支撑作用。从板块方面看，非银金融板块利润回升有较为明显的贡献。总体看随着PPI的缓慢回升，三季度业绩逐步呈现改善状态，但制造业的补库和扩产意愿依然较低。
估值方面，目前市场总体处于较高的估值水平，部分赛道如高端制造、科技等估值均处于历史极高位置，只有消费赛道处于较低的估值水平。从业绩对估值的支撑角度看，下游必选消费和可选消费的业绩继续承压，对估值的提升缺乏支持，高低切换尤其是从科技向其他低估赛道的切换的难度依然较大。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/10/31。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
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