截至目前，A股三季报大多已披露完毕，市场已基本完成对当年景气的定价，并开始基于来年预期进行估值调整。整体来看，上市公司盈利改善趋势得到验证，TMT与金融板块表现突出，部分高端制造与资源品行业亦有亮点。
上市公司盈利改善，行业景气度显著分化
2025年三季度，全A营收同比增长3.6%，归母净利润同比增长11.53%，环比分别提升3.4和10.1个百分点；剔除金融板块后，营收同比增长2.7%，净利润增长4.1%，环比提升2.95和5.96个百分点。申万证券统计显示，净利润增速超过20%的二级行业达48个，占比37%，为2022年以来次高。盈利改善既受低基数与资本市场活跃推动，也源于EPS内生修复，或预示新一轮盈利上行周期的开启。
图表1：全A非金融归母净利润累计同比走势图
数据来源：Wind，华创证券，统计区间2005.03.01—2025.09.30
分板块看，信息技术、非银金融及部分高端制造增速居前。招商证券统计显示，三季度业绩增速排序为信息科技＞金融地产＞资源品＞中游制造＞医疗保健＞消费服务。
TMT：单季度利润同比增长34.2%，受AI需求旺盛、国产替代加速及存储芯片涨价驱动，科技成长风格自6月以来持续领涨
金融地产：单季度利润同比增长17.2%，其中证券业绩同比大增59%，保险增长68%，主要受股市交投活跃推动
资源品：单季度利润同比增长14.4%，供需格局优化带动工业品价格企稳，钢铁、有色价格由负转正，仅煤炭、石油偏弱
中游制造：单季度利润同比增长3.3%，内部结构分化明显，军工与电新拉动整体稳健增长，电池基本面确认拐点，光伏受益于行业“反内卷”扭亏转盈，机械板块受机器人景气与出口强劲支撑
资金集中度高，短期拥挤风险需警惕
三季度主动偏股型公募基金显著加仓TMT，持仓比例提升11个百分点至40%，超过2020—2022年泛新能源持仓峰值（近40%），虽低于2019—2021年消费升级浪潮“茅指数”水平（45%），但超配比例已达11.3%。其中电子行业占比26%，为2010年以来银行外首个突破25%的一级行业。
图表2：2025年三季度公募持仓TMT板块40%，创历史新高
数据来源：Wind，华创证券，统计区间2008.03.01—2025.09.30。历史配置比例不预示未来，投资有风险，选择需谨慎
历史经验显示，资金集中度过高时，超额收益的持续性取决于基本面。新能源板块在2022年二季度产能过剩显现后，净利润增速由72%降至2024年4月的-62%，公募持仓从20%降至13%；食品饮料行业自2021年一季度增速26%下滑至2025年三季度的-4.6%，持仓从19%降至5%。
目前电子行业仍处景气上行周期，AI等新产业趋势有望加速，Wind一致预期2026年利润增速达42%。但短期内，科技板块获利资金集中、公募与杠杆资金配置密集，市场或倾向于风格均衡化。
年末投资重心转向预期交易，均衡布局为宜
今年市场对基本面定价强化，呈现“业绩更强板块股价更优”的规律。但广发证券统计显示，基本面定价权重在每年4月后显著提升，而11月后弱化，市场涨跌与基本面相关性最弱甚至转负。10月市场倾向于“炒现实”，而年末则进入“炒预期”阶段，布局低位、低估且未来盈利有回升预期的板块。
图表3：历年Wind全A指数月度涨跌幅均值与全A净利润季度增速相关系数
数据来源：Wind，广发证券，统计区间2019.01.01—2025.09.30。指数过往涨跌幅不预示未来表现，投资有风险，选择需谨慎
在四季度，随着各行业盈利展望趋同，资金风格再平衡需求增强，投资策略应偏向均衡：
在成长景气条线内部，关注本轮涨幅偏低、空间较大的细分领域，如TMT内部由上游硬件向下游应用的结构切换，部分估值不高的新能源赛道等关注低位价值板块的阶段性机会，尤其是受益于风格切换的红利类资产，以及供需改善、未来业绩有回升预期的周期品综上，三季报显示A股盈利修复趋势明确，结构亮点集中于科技、金融及部分制造与资源品行业。
但资金集中度提升带来短期拥挤风险，年末投资应在成长与价值间保持均衡，兼顾景气延续与预期反转的机会。
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