【1105/昨日市场下跌原因及应对思路】

大家好，昨天市场延续缩量下跌态势。上证指数在红利板块的支撑下，调整幅度相对有限，下跌0.4%，最终收在3950点上方；但成长赛道表现较弱，科创板指数下跌约2%，受此影响，全A指数也下跌了1%以上。

量能方面，市场萎缩迹象明显，全天成交额整体回到了2万亿以下的水平。最近市场走势确实让人感到压抑，前一天刚出现微弱修复，次日就迎来加速下跌。梳理一圈基本面后，并未发现明显利空，因此不少人将下跌归因于一些非市场因素，比如某券商策略会的召开、美股市场空头动向等——像知名大空头Michael Berry，以及新晋的知名空头（懂王的小儿子），近期都在做空美股，尤其针对科技方向，这也带动A股市场情绪偏向悲观。不过这些因素仅供参考，不必过度解读。

我个人总结，当前市场下跌的核心原因主要有两点：A股及港股市场的风险偏好确实在下降，成长赛道昨日的加速下跌就是直接体现。市场整体缩量，说明场外资金对当前成长赛道的承接意愿较弱，这是需要承认的客观事实。

基于当前市场环境，有两种应对思路可供参考：若风险承受能力较低，可选择暂时离场。年底通常是市场活跃度较低的阶段，暂时不参与交易也无大碍。若希望继续留在场内，就需要做好承受震荡的准备，不妨将目光放得更长远。我们依然看好未来的牛市行情，只是它更可能是慢牛、长牛，而非三季度那种快速陡峭的行情。因此，后续若出现回调，可逐步加仓，用耐心度过这段调整期。

第二点，我认为是近期市场讨论度较高的美元流动性问题，其关注度持续升温，已成为当前市场的焦点。从资本市场表现来看，美元指数近期呈小碎步反弹态势，目前已接近100点关口。

随之而来的是“美元单独上涨、其他资产尤其是风险资产普跌”的格局：美股科技板块、加密货币均出现明显下跌，昨日整个亚太市场表现也十分疲软，日韩股市同样大幅下挫。由此可见，昨日并非只有A股下跌，周边市场普遍处于大幅调整中，因此不少人将此轮下跌归因于美元流动性问题，甚至提及“美元流动性危机”。

【美元流动性紧张问题分析】

我们确实观察到，前几天美元货币市场出现了流动性趋紧的迹象，具体表现为隔夜回购利率走高。但这是否是风险资产全面下跌的主要原因，还需要进一步分析，接下来我们就展开聊两句。

造成10月底至11月初美元流动性紧张的原因，主要有以下几个原因：美国前期持续推进缩表政策，导致市场准备金规模整体下降。用官方表述来说，当前市场准备金已“不再特别充裕”，整体规模下降的同时，边际流动性也在趋于紧张。月末资金面的季节性扰动，这属于市场常态因素，并非此次特有的、具备显著差异的变化。

第三点是美国政府关门问题，这可能是影响美元流动性的一个重要边际变化。由于政府关门，短期无法正常进行资金支出，直接导致美国财政存款余额持续上升。这部分资金无法用于回补市场准备金的下降，最终与前期缩表、月末扰动等因素共同作用，造成了近期美元流动性的紧张。但需要明确的是，“流动性紧张”与“流动性危机”完全是两个概念。部分自媒体将月末季节性扰动、政府关门等非关键因素，夸大为“流动性危机”，这种说法存在明显的过度解读。

从最新信号来看，美联储昨日晚间公布的周一隔夜融资利率、常备回购便利利率，均已出现明显的边际回落。预计本周这种回落趋势还会持续，这意味着前几天的流动性紧张并非市场常态，后续仍会逐步回归正常。同时，即便看前几天利率上升的幅度，也没有特别突出——不仅与前几个月的极端情况差异不大，更远低于2019年真正流动性危机时的水平。

【当前全球风险资产下跌的原因】

因此，当前风险资产下跌的核心原因，更可能集中在两点：市场对美股自身估值的担忧。近期高盛、摩根士丹利的CEO均发出警告，认为当前市场估值偏高，存在10%~15%的下跌风险，这一观点在华尔街引发了较多关注。另外就是12月美联储降息预期的不确定性。市场对12月是否会降息的分歧加大，犹豫情绪传导至全球风险资产。

综上，对于所谓的“美元流动性危机”，无需过度担心。当然，市场情绪的修复需要时间，也需要关键事件的落地——比如美国政府关门状态的结束，就可能成为扭转短期全球市场下行趋势的重要变量。

若市场继续下行，美联储内部当前较大的分歧有可能转向一致，并释放短期流动性相关信号，进而帮助股市等风险资产企稳修复。但这类信号的释放需要时间，并非近一两天可见，这一过程可能持续1到2周。因此，短期内全球风险资产仍可能面临一定压力，现阶段需要保持耐心。

从市场风格来看，走势也会受上述因素影响：短期维度，受全球流动性偏紧的大环境影响，防御性板块大概率会继续保持相对优势。科技方向则会持续承压，其重新启动进攻态势，可能需要等待特定条件落地。具体包括流动性修复、全球市场风险偏好回升等，这些条件达成后，才可能成为科技板块再度发力的时间节点。

【昨日板块表现概述】

昨天各行业表现中，靠前的主要是银行、公用事业等防御性板块，以及社会服务这类偏主题的方向；而有色、电力设备、医药则是跌幅较大的板块，这些其实都是我们前期看好的领域，所以近期市场确实不好操作——科技板块跌幅刚稍有收窄，新能源、有色、医药等其他前期关注的方向就开始补跌。

【题材观点】

题材方向同样较为散乱，两岸融合、AI电力电网、量子短剧、冰雪旅游、生肖等题材轮动频繁，参与难度很高。我们之前提到，最后两个月可能是主题投资相对占优的阶段，但从个人投资角度来看，直接参与主题投资的难度较大。基于此，给大家一个小建议：如果想参与主题投资，可考虑直接配置小微盘风格的基金。这类基金所投的标的，大多会或多或少沾到主题投资的边；且从风格趋势看，最近两个月小微盘风格也可能更具优势，因此配置小微盘基金是一个可行的选择。

【投资难度明显提升，如何应对】

最后跟大家分享下我最近的一些想法。从10月以来，投资操作的难度明显上升，这点大家应该都有同感，但我认为这其实是正常现象——在我的投资经历里，操作不顺的时间本就比顺利的时间更多，所以面对投资中的困难阶段，本身就是常态。像今年三季度那种几乎没有回调、没有回撤的顺畅上涨，在过往投资中其实非常罕见，我们不能把它当成常态或基准情景来看待。这不是鸡汤，而是我真实的感受。

碰到投资不顺时，很多时候没有太多立竿见影的办法。我们或许能做些小仓位腾挪，但作用不会特别明显，更多时候只能靠耐心熬过这段时间。身处其中时，确实会觉得难受、煎熬，甚至震荡到让人烦躁，但除了坚持也没有别的选择。等熬过去之后，大概率又会迎来一段相对顺手的时期。投资，其实就是这两种状态不断交替的过程。

所以最近这段时间，如果大家想让短期持仓体验稍微好一点，可以按我们昨天说的，把部分仓位调整为“红利+小微盘”的哑铃型结构，这样应对市场波动时可能会更从容。但从长期来看，我们还是会坚持那些更看好的方向，熬过这段调整期，这也是一种可行的选择。

【风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据】