1.市场回顾

上周债券市场在央行“恢复公开市场国债买卖”这一超预期信号的强力主导下走出牛市行情，全周十年国债活跃券收益率显著下行5.25bp。周初，潘行长的表态极大地提振了市场信心，推动利率单日大幅下行，尽管中途因资金面收紧、止盈盘离场等因素出现短暂调整，但在中美关系缓和预期及疲弱的10月制造业PMI数据催化下，做多情绪得以延续，全周债券收益率整体呈现下行态势。

从债券基金指数表现来看，上周债券基金总指数收益率0.25%，中长期纯债基金指数收益率0.26%，短期纯债基金指数收益率0.11%。

数据来源：Wind,统计区间：2025年10月27日-2025年10月31日。债券基金总指数代码885005.WI、中长期纯债基金指数代码885008.WI、短期纯债基金指数代码885062.WI，指数过往业绩不代表未来，亦不构成基金投资收益的保证或投资建议，市场有风险，投资须谨慎。

2.市场研判

  基本面：

10月制造业景气度超预期回落，PMI在收缩区间的持续时间已追平历史纪录，生产与新订单指数均出现下滑，反映内需不足。尽管服务业在节日效应下保持韧性，但建筑业活动持续收缩，显示政策托举效果尚不明显。高频数据进一步印证了经济的疲软：生产端发电、货运量能趋势性走弱，消费与地产领域也缺乏持续改善的动力，尤其房地产供需偏松的格局尚未扭转，价格下行压力依然显著。

  政策面：

10月27日央行官宣重启买债，央行恢复购债本身并不意外，但政策落地的时间点超市场预期。我们认为国债买卖兼具基础货币投放功能，预计年内央行将净买入国债。节奏上，预计央行首先购买大行囤积的国债，对二级市场直接影响较小。根据央行表述，我们认为央行仍将购买中短国债为主。从长远看，为保持远景目标要求的5%经济增速，每年政府债务需要大规模新增。这种情境下央行将担任债券市场供需矛盾的主要缓解者角色

3.市场策略

10月制造业PMI超预期回落，其持续收缩时长已持平历史纪录，建筑业活动亦连续三个月收缩，同时票据利率创历史新低，均指向内需与信贷需求偏弱。叠加央行宣布重启国债购买，市场对货币宽松的预期逐渐升温。综合来看，我们预计对冲政策或在年末进入讨论阶段，并于明年初逐步落地。在此背景下，市场或提前博弈货币宽松预期，当前时点对债券市场而言具备一定的配置价值。

$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$ $国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$ $国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$ $国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$  $国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$ $国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$ $国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$ $国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$ $国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$ $国泰丰鑫纯债债券A(OTCFUND|007105)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）