大家好啊！国庆节后科技产业链、新能源、黄金及有色板块表现不俗，交错演进，颇有你方唱罢我登场的气势，上证指数也在这一轮行情中重返了4000点。这其中作为“旧动能”重头戏的煤炭板块，虽然没有夺目的表现，但就那么一直温温吞吞地上行，9月底以来涨幅也累计达到了近13%！位列申万一级行业涨幅TOP1!

数据来源：Wind，时间周期2025.9.30-11.3

煤炭行情起因：供需变革，抬升煤价

供给端，国内“反内卷”政策不放松叠加进口煤炭补给受限，煤炭整体供给呈现紧张态势。需求端，由于今年冷冬概率大增，煤炭供暖需求预期上行，从而对煤炭价格形成有利支撑。

国内“反内卷”+ 进口煤受限，煤炭供给收紧

2025年政府工作报告中强调要整治内卷式竞争，煤炭行业“反内卷”政策陆续出台。2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%。根据应急管理部的消息，2025年11月将有22个中央安全生产考核巡查组入驻31个省份，对安全生产进行检查。此次巡查可能促使煤炭行业的超能力生产等问题得到整改，预计供给端收缩的预期进一步加强。

进口煤炭方面，海关总署公布的数据显示，2025年9月份，全国进口煤炭4600.3万吨，较去年同期的4758.8万吨减少158.5万吨，下降3.33%；较8月份的4273.7万吨增加326.6万吨，增长7.64%。从1-9月整体数据来看，全国共进口煤炭34588.5万吨，同比下降11.1%。进口煤的价格高企，叠加不断攀升的运输成本，导致进口煤的性价比进一步降低，从而反过来支撑国内的煤炭价格。

拉尼娜现象引发百年冷冬预期，煤炭需求旺盛

根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，2025年12月-2026年2月期间，拉尼娜现象有望持续存在。历史数据显示，拉尼娜事件往往导致我国中东部地区气温较常年偏低，冬季偏冷概率显著增加。而近期北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，从而正式进入需求旺季，煤炭库存可能持续下行。

煤炭后续行情如何演绎？

知道了本轮煤炭上行的原因，大家应该还好奇煤炭后续上涨的动能是否充足？小泰从当前煤炭价格、短期供需、以及煤炭的中长期逻辑来聊聊吧~

煤炭价格方面，开源证券表示当前动力煤和炼焦煤的价格仍然处于历史低位，为反弹提供了空间。随着后续“反内卷”政策的持续推进，煤炭的供需基本面有望持续改善，两种煤炭价格均具备一定的向上弹性。

短期供需方面，寒冬将至，供暖需求可预期的只增不减，而供给端的约束短期也难以打破。在此背景下，补库存将成为煤价的坚实支撑。

中长期逻辑方面，煤炭作为我国能源体系“压舱石”的地位依然十分稳固。在目前AI即是未来的大背景下，也形成了AI的尽头是能源的共识。煤炭与新型储能等概念的结合也为煤炭的长期发展带来新的机遇。

此外，在全球不确定性增强以及国内稳经济的预期下，煤炭板块所具备的周期与红利的双重属性也为煤炭板块增加了吸引力。

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