今天的行情，上午苦哈哈，下午笑嘻嘻。从沪指的分时线来看，上午水下扑通，不过午后向上拉升，这种反转行情比较还是舒服的。

 从大级别行情来看，沪指突破4000大关，走出前期震荡区间；技术面看，感觉四浪结束，五浪开启。在流动性盛宴（政策宽松+利率宽松）的背景下，接下来很有上演两个剧本，疯牛：经济修复不咋地（关注地产），只是流动性加持；慢牛：经济回暖很及时，四浪调整后重新回到一浪，类似美村的剧本。

市场方面，上周末有两件事，值得聊聊。

1、公募业绩比较基准征求意见稿

通常征求意见稿是往市场吹风，若市场没有大动静/反馈，基本上是意见稿的方向来执行。业绩比较基准通俗理解是基金产品给自己跟踪的“目标方向”，通常股票型是跟踪沪深300/中证500+中债，以张老板的易方达蓝筹为例，沪深300指数收益率*45%+中证港股通综合指数收益率*35%+中债总指数收益率*20%，差不多都是按照这个思路来。

不过神奇的是，有些定位是价值或者大盘，结果持仓一看清一色的科技或者小票，好家伙，这要是不多看一眼持仓，很有可能因为名称和业绩比较基准买错了。具体是历史原因，持仓方向符合合同就行。回归到意见稿，方向很明确，接下来公募业绩要向业绩基准靠齐，不过公募仓位存在明显偏科，红利是低配，科技是高配，后续会修正这种情况，咱们仓位占比可以适当转化。

 2、TMT仓位逼近40%

根据券商研报来看，“从历史上的基金抱团行情，较难维持在30%以上的高位，而当前TMT基金持仓约为40%，已较为极致，抱团行情的持续时间也达到了13个季度，达到历史平均水平。”同时从估值角度看，百倍市盈率也存在结构性过热，可以适当利润兑现。

板块方面，近期上演冬炒煤行情，重点从供给和需求两个角度来看。

一、煤炭供给

从今年7月，国家能源局正式启动煤炭行业"反内卷"政策，针对部分煤矿企业"以量补价"、超公告产能组织生产的行为进行治理。要求煤矿去年原煤产量不得超过公告产能，今年单月产量不得超过公告产能的10%，对超能力生产的煤矿一律责令停产整改。

产量已连续三个月同比下降，这一套反内卷政策打法在煤炭行业，效果还是明显。其一是有经验，历史对煤炭有控产能操作，所以这一次得心应手，其二是煤炭是央国企为主，不像光伏仔，扛到现在才传文“17家企业已签字，年底前形成联合体”。

二、煤炭需求

根据行业机构预测，2025年12月-2026年2月期间，冷冬概率大增。10月至今，国内南方高温叠加北方气温骤降，“南热北冷”天气极大拉动耗煤需求。同时热知识，冬天冷要烧煤，不过冷知识，煤炭占全国电力总装机的40%，依旧是发电最大户，新能源发电在提升，但存储效率低，还是老小弟。

总结今天的分享，在流动性盛宴的背景下，接下来很有上演两个剧本，疯牛：经济修复不咋地，只是流动性加持；慢牛：经济回暖很及时，四浪调整后重新回到一浪，类似美村的剧本。

落实到投资，在反内卷政策下，供给降低，叠加冬季需求释放，共同催化煤价上涨。我们更关注的是红利，行业配置均衡，波动小拿得住；同时股息率诱人，以及经调整后，有补涨潜力。

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