【1103/市场走势观点】
大家好，上周五市场整体呈震荡回调走势，上证指数收于3950点上方，基本处于十日线附近位置。量能出现一定收缩，回落至2.3万亿左右。若回顾上周整体市场表现，同样是冲高回落的走势。前半周市场表现相对较强，后半周则出现明显调整。不过全A指数上周整体仍上涨0.4%，且日均量能有一定放大，基本达到2.3万亿左右的水平。
【市场高低切，资金从抱团方向流出】
单独看上周五，市场的关键词我认为是“高低切”。主要体现在科技方向的部分大票全天呈单边下跌走势，但实际市场表现并没有体感上那么差，红盘个股数量依然不少。出现这种体感差异，主要是因为大量资金以及不少投资者都集中抱团在大票上，所以一旦大票下跌，体感会比较明显。
不过我反而觉得当前有“一鲸落万物生”的态势，部分资金正从抱团方向流出。我们可以看到，低位的一些科技方向个股反而普遍出现反弹。
【周末消息解读】
此外，周末并未释放特别多的增量信息。关于中美贸易，美国方面表示本周可能签署协议并发布说明书，披露相关细节，但我认为这已不是当前市场的主要影响因素。
国内政策方面，我们更关注证监会关于公募基金业绩比较基准的指引。该指引目前处于公开征求意见阶段，截止至11月底。对于存量产品，其业绩基准将进行批量修改，并设有一年的过渡期。这件事可能对公募行业产生较大影响，甚至可能改变公募基金的整体投资范式，后续我们可以找机会展开详细讨论。
【维持市场震荡判断】
我对指数的判断基本没有变化，仍认为市场将在区间震荡。上周市场的回踩整固，我认为是良性的。若在此位置直接突破并向上进攻，这种状态未必健康；而向区间回踩，反而能形成相对可持续的走势。
【市场风格或走向平衡，泛科技仍是主线之一】
周末市场讨论较多的是风格切换问题，部分观点预期此次可能会出现真正的风格切换。但我认为，需结合此前提到的公募基金业绩比较基准调整来综合判断。今年5月首次传出业绩基准调整消息时，曾对市场风格产生短期影响。而此次调整已明确设有一年过渡期，时间跨度较长，因此整体影响有限，可能仅在极短期内产生轻微作用。基于此，我判断市场风格更可能走向平衡，而非切换——即从过去科技独大的极致行情，逐步向科技、价值及红利板块相对均衡的状态演进。
从市场表现看，上周五科技大票表现不佳时，资金更多是在科技板块内部进行切换，而非直接转向其他领域。这意味着短期可能有部分资金增加对价值或红利板块的配置，这类板块的超额收益或出现一定回归，但科技方向并不会缺乏机会，大概率是在大科技板块内部轮动。泛科技领域仍将是市场主线之一。无论是从行业景气度还是主题热度来看，该领域都不缺投资机会。
对于年底最后两个月，更需关注偏主题投资的机会。那些短期虽无明确业绩支撑，但处于“0-1”阶段、具备较大想象空间的方向，例如“十五五”重点提及的未来产业，包括量子科技、可控核聚变等，反而可能在这一阶段迎来表现机会。
【上周板块表现回顾】
上周五板块表现分化，医药板块因创新药反弹表现较强，传媒板块则属于科技低位反弹，商贸零售板块同样有所活跃。从全A视角看，电力设备、有色、钢铁板块表现较好，通信、美容护理、银行及高位科技板块表现较弱。
【科技后续下跌风险有限】
高位科技资金流出的核心原因，业绩催化暂时缺失：三季度部分海外算力公司业绩低于市场预期，且海外财报期已结束，短期内缺乏进一步的业绩驱动因素。拥挤度担忧主导：从公募基金三季报可见，高位科技板块的持仓拥挤度较高。A股市场长期经验下，投资者对高拥挤度普遍敏感，一旦有大机构选择卖出，易引发股价大幅波动。高位科技板块股价处于相对高位，获利盘需要消化，且当前市场增量资金有限，若机构因拥挤度问题抛售，市场承接力度难以支撑。
后续看下跌风险有限，此次高位科技调整更多是“杀拥挤度”，而非“杀基本面”，进一步大跌的可能性较低。目前部分核心龙头已回调约10%，后续下跌空间有限；即便再回调10%，中长期反弹空间仍可期待。
【三季度核心景气方向解读】
三季度核心景气方向，主要是TMT、电力设备、有色、化工、非银等板块，三季度景气度改善显著，是A股三季报业绩回升的主要贡献者。传统产业对三季报整体仍有拖累，但核心景气方向的业绩与产业趋势均无大问题。
【资金在科技板块“高低切”】
资金可能在科技内部高低切，上周五海外算力、半导体表现较弱，但资金转向机器人、AI应用、创新药等方向，呈现科技板块内部的结构型切换。计算机板块在TMT中位置最低、机构持仓最低，且三季度部分公司业绩好于预期，具备边际增量逻辑，因此周五反弹明显。但其持续性需观察，需区分资金是中期切换还是短期避险。上周五美股主要AI应用公司涨幅较大，形成明显反弹，这一趋势值得持续跟踪。
其他方向，创新药和机器人是我们长期关注的领域。随着中美关系缓和，这些前期受逻辑压制的方向，正迎来边际上的逻辑改善。偏主题的方向也有资金轮动，例如与“十五五”科技相关的领域，均获得部分资金关注。
【消费板块仍需观察】
非科技方向里，消费板块出现明显异动。上周五白酒企业三季报业绩普遍不及预期，但板块当天并未下跌，属于利空出尽后的止跌表现。不过从趋势投资角度看，消费板块目前的性价比尚未达到适合介入的时点，后续仍需观察其走势演进。
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