一、市场复盘
过去一周，上证指数一度冲上4000点后冲高回落。风格继续再平衡，周期板块领涨，关税利好以及三季报披露完毕，使得年底风格转换开始有了更多微观基础。A股日均成交额为22985亿元（前值17815亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.29%）、有色金属（+2.56%）、钢铁（+2.55%），化工（+2.5%）；跌幅靠前的行业为通信（-3.59%）、美容护理（-2.21%）、银行（-2.16%）。
2025年Q3公募基金的一致预期进入了一个极致阶段：主动偏股基金持仓的集中度大幅抬升，已经创下近3年新高；而行业上对TMT的持仓占比已经超过了2015年，达到历史新高。尽管上述领域景气度稀缺，但如果结合三季报和基金增减配情况来看，其实也有一些行业的资本回报出现了明显改善，比如非银金融、钢铁、基础化工、机械等，但是它们并未受到投资者的青睐，甚至出现了减配。当原有的高景气出现了一些扰动，而更多领域景气恢复的“星星之火”正在出现，也就为市场再均衡提供了基础。
数据来源：Choice，截至2025.11.3。
二、国内外宏观
据统计局数据，1-9月份全国规上工业企业实现利润总额同比增长3.2%，其中中游原材料制造环节利润增速较好，主要有化学纤维、非金属矿物制造、橡胶和塑料、金属制品等行业。10月国内制造业PMI虽然景气回落，但是考虑到中美贸易缓和，预计出口链仍然维持强势。
美联储方面，10月议息会议美联储如期决定将基准利率下调25bp，并宣布缩表将于12月终止。本次会议展现内部观点分歧。降息后鲍威尔放鹰，称12月降息“远非确定”，降息预期有所降温。欧央行方面，10月欧央行政策会议维持利率不变，欧央行管委会声明指出，通胀率仍接近2%的中期目标，对通胀前景评估基本不变。
美国政府继续停摆，本轮停摆已成为历史上第二长的政府停摆。特朗普已要求参议院共和党人投票废除参议院阻挠议事规则，启动“核选项”，该程序允许现任参议院领袖修改投票规则，以简单多数票通过法案。目前市场普遍预期政府关门在11月中下旬结束。中美关税战延长停火。美方宣布取消对中国商品10%的“芬太尼关税”，24%的对等关税再暂停一年；中美将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方同步调整反制措施。此外，美韩也达成贸易协定，韩国承诺未来四年内向造船业投入1500亿美元，并追加2000亿美元投资承诺；美方则把对韩商品关税上限从现行25%降至15%。
数据来源：Choice，截至2025.11.03。
三、资源周期板块
过去一周，主要商品期货中铝上涨，黄金、原油、铜收跌；美元指数上涨，人民币表现韧性，小幅升值，避险情绪回落，以及鲍威尔的鹰派发言，金价周内弱势震荡。工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌。
化工：周五化工ETF上涨0.55%，跑赢上证指数1.36个百分点。锂电材料板块受六氟磷酸锂、VC添加剂等因供需紧平衡出现明显价格上涨带动，相关企业股价上涨。反内卷方面，十五五规划建议综合整治“内卷式”竞争，化工龙头企业股价较前期表现改善。
行业资讯——10月30日，中美两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。特朗普表示后续美国对中国的关税将从57%降至47%。未来随着中美贸易逐步恢复，中国化工品出口需求有望向好修复；锂电行业电解液材料价格普遍上涨，六氟磷酸锂、VC添加剂等因供需紧平衡出现明显价格上涨。头部企业通过产能调控维持价格默契。VC添加剂因储能和快充需求增长，高品质产品供需偏紧，价格自9月起上涨。目前六氟磷酸锂价格10.35万元/吨，较7月初+107%；VC价格5.65万元/吨，较7月初+21.5%。
板块观点——目前化工板块估值整体处于低位，未来伴随油价反弹以及反内卷持续推进，上行空间较大。氟化工产业链有望进入长景气周期，从资源端的萤石，到全球供给侧改革最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力。反内卷方面，十五五规划建议综合整治“内卷式”竞争。强化反垄断和反不正当竞争执法司法、优化提升传统产业，巩固提升化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。未来伴随我国经济持续向好，新质生产力催生新消费场景，叠加国内反内卷推进，化工龙头企业有望充分受益。
油气：过去一周，WTI原油期货收盘价下跌0.78%，布伦特油期货价下跌0.94%。地缘政治方面，加沙停火协议仍面临严峻考验，以色列国防军继续袭击加沙地带汗尤尼斯市等多处地点。俄乌方面，上周美欧对俄石油出口实施一系列新制裁，已有印度国有炼油商决定暂停购买俄原油，等待局势明朗。国际贸易层面，中美元首在釜山会晤，双方磋商达成不错的共识，包括美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年等，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年，该消息令石油需求端得到一定提振。美联储如期将利率下调25个基点，符合市场普遍预期，但美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上提到，市场预期的12月份再度降息“远未成定局”，这令国际油价受到一定压制，整体以震荡为主。
钢铁：随着中美经贸磋商、元首会晤，中美关系有所缓和，芬太尼管制、关税等多个方面取得积极进展，宏观情绪回暖。国内方面，商务部等五部门提出整治“内卷式”竞争，以焦煤为首的反内卷品种迎来一波拉涨，下半周因环保限产铁水环比下行，价格有所回落。从钢材基本面来看，钢材表需同比降幅持续收窄，低利润叠加环保限产下钢材供给有望进一步收缩，供需格局边际改善。长期来看，产能调控仍将是长期主线，产能调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。
新能源：周五科创新能ETF上涨0.4%。本周累计涨幅5.91%，跑赢上证指数5.8pct。光伏反内卷推进——1）周五11家硅料企业就硅料收储平台举行高层会，并取得实质性进展进展。2）本周某光伏龙头的董事长在央视访谈中提到：17家企业已基本签字，联合体搭建预计年内完成。储能高景气——1）有主流逆变器厂商在三季报交流中提到明年全球储能预计仍能保持40%-50%增速，美国AIDC配储需求明确。2）部分锂电结构件及电池企业三季报交流中提到当前储能需求非常旺盛，甚至订单做不过来，锂电产业链涨价趋势明确。固态电池产业进展迅猛——1）10月31日，多家海外行业巨头（包括电池制造商、整车厂及技术公司）共同签署战略协议，推进全固态电池验证项目。2）有国内电池材料企业在互动平台表示，公司已布局聚合物/凝胶固态电池体系，并开发出适用于固态电池的新型电解质材料。3）另有电池企业表示，其固态电池中试线建设稳步推进，并已向全球头部物流无人机公司送样测试。
板块观点——当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。当前储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。当前固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，预计2025年底小批量装车试验，2026-2027年普遍装车试验，此外，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。
数据来源：Choice，截至2025.11.3。
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