10月31日大盘延续调整，成交额小幅萎缩至2.35万亿，主要还是受通信、半导体等方向的拖累，结构上其实还是有些高低切换，低位的创新药领涨，AI下游应用的传媒、机器人等诱多表现。

上证指数站上4,000点之后，波动有所放大。美联储的议息会议固然有所低于预期，但对A股的影响相对有限；而会晤，我们觉得是符合预期，甚至略超预期的，至少不是利空因素。

所以目前整体判断，还是临近11月份，部分资金可能会有获利了结的意愿。尤其是结合近期光模块的表现，在靓丽的三季报落地之后，股价反而出现了大幅的波动。

10月31日盘后，监管发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，结合前期三季报显著公募在电子、通信等板块的高持仓拥挤度，也可能会放大板块的波动。高拥挤确实会放大波动，但是决定股价走势的核心因素还是产业趋势。

国防军工跟随市场情绪波动，从上周全周来看，中证国防指数0.48%，10月份以来累计下跌近4%，整体表现相对偏弱。直接的原因是三季报整体比较平淡，尤其是电子元件、远火等订单确定性增长的子板块，收入/利润增速与订单增速出现了显著的背离。

更深层次的因素，可能反映了投资者对板块的三个方面的担忧：

1）对收入确认节奏的担忧

这是三季报平淡的核心因素。收入确认时间拉长，流程趋严，既然过去几年FF带来的后遗症，也有三季度扰动因素带来；

从部分公司反馈的情况来看，四季度会有所好转，尤其是考虑到今年是十四五的收官年份，如果高层严肃十四五考核，有望加快后续收入确认的节奏。

2）对十五五规划进展担忧

相比十四五的规划定稿的节奏，十五五的节奏确实是相对偏慢的，背后核心的原因在于十五五需要我们自己独立创新，没有外部目标可做参考，很多新域新质方向的型号仍然处于研制或验证阶段，所以无法向十四五那样，在一开始就给出明确的任务目标。我们依然认为部分成熟型号的订单，如航空、远火等方向的订单有望先于规划落地。

3）对降价的担忧

对降价的担忧贯穿军工行业整个生命周期，过去今年在航空、被动元件等领域已经有较大幅度的降价，预计进一步超常规的降价空间极为有限。从结构上看，降价对下游主机厂的影响相对有限，未来更多还是要依靠军贸、军民融合等来突破定价机制的约束。

总体上，有些担忧已经在股价上游充分反应，比如降价，而其他的担忧我们认为更多的只是时间节奏问题，即可能会迟到，但不会缺席。包括军贸的订单突破，在我们看来也都只是时间问题。所以，只要股价位置合适，板块还是具备赔率的优势。短期关注下缩量带来的布局机会。贸订单的博弈。从技术视角，跟之前一样，应该会经历一个缩量的过程，然后再次迎来新的布局时间窗口。

PS：昨天在回程路上，所以照例挪到周末来复盘。我们收盘的点评犹如军工的投资逻辑，可能会迟到，但不会缺席。

数据来源：Chioce

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