邹慧

兴业研究精选等基金经理

三季度，在中美贸易趋向缓和的大背景下，叠加海外降息预期以及人工智能应用领域的催化，市场风险偏好不断抬升，主要指数均出现较大幅度上涨。从行业走势来看，电子、电力设备、有色金属、通信行业涨幅靠前，银行、石化、美护、交运等行业涨幅落后。从风格上来看，成长明显优于价值。展望四季度，随着我国“十五五”规划的逐渐清晰，AI应用的进一步落地，反内卷方案的逐渐实施，经济基本面的亮点将有所增多，映射到资本市场上的结构性机会仍然丰富，维持对市场乐观的判断。配置上重点看好以下方向：

1、从结构上来看，基于交易结构和筹码拥挤度的考量，以AI为代表的科技类资产短期内可能面临着估值性价比的困扰，但我们坚定认为科技行业仍然是市场的主线，如果出现调整，将迎来良好的配置机会；

2、有色金属行业，地缘政治冲突可能带来供给端的收缩，人工智能带来需求端的放大，贵金属则反应了市场对于美元信用体系的担忧，供求关系的变化决定了价格端的易涨难跌；

3、军工行业，地缘不稳定以及军贸带来的行业扩容有利于行业估值的扩张；

4、反内卷行业，快递、光伏、化工等行业如果行业政策执行到位，有利于行业供求关系的改善。

刘方旭

兴业国企改革等基金经理

自2025年5月以来，中美基于对等关税已进行多轮谈判，预计双方元首将在四季度进行会晤，双方关系暂时处于相对缓和期。尽管美国对华关税实际执行税率已在40%以上，中国对美出口也持续下滑，但强大的产品竞争力仍然使得中国整体出口展现了极强的韧性。中期来看，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。对此，中央强调进一步深化国内大市场建设，并积极推动十五五规划的制订，明确未来社会经济发展路径。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望逐步慢慢转向乐观，四季度，A股市场有望延续震荡上行趋势。

陈旭

兴业医疗保健等基金经理

经过二季度的大涨后，本季度医药行业整体进入震荡行情。从产业趋势看，短期暂未有大额创新药授权交易发生，市场交易整体表现平淡。展望四季度，部分大额交易可能进入兑现期，以及部分已经授权的品种在海外新开临床等驱动下，创新药行情可能延续。

代鹏举

兴业品质睿选等基金经理

7月4日美国总统签署《美国减税法案》，2025-2034年扩张总赤字约4.1万亿美元，根据CBO机构预测，减税法案2026-2028年将能推升美国实际GDP增速年均提高0.8个点。欧盟整体财政立场也转向宽松，扩大国防支出与基建、气候支出。日本防务支出扩大，补贴常态化，明年财政预算继续创新高。8月美国新增非农就业数据低于预期，失业率回升至4.3%，美联储降息预期稳步上升。美欧日等发达经济体财政宽松加码，叠加美联储降息预期上升，全球流动性宽裕，风险偏好上升，权益市场保持活跃。8月8日，OpenAI发布最新一代大模型GPT-5，参数较上一代提升了10倍，而且显示了很强的多模态能力，在多领域实现了性能飞跃，加速AI＋应用的商业化落地。国内8月份国务院发布《关于深入实施“人工智能＋”行动的意见》，支持新一代智能终端、智能体的普及。阿里巴巴表示在积极推进3年3800亿的AI基础设施建设计划基础上将会进一步追加更大投入。全球科技巨头和主要经济体持续加码AI资本投入，将会加快人工智能商业化应用的落地。

高圣

兴业成长动力等基金经理
2025年三季度A股市场整体表现良好，成交量和两融余额均大幅提升，市场热度明显增加，季度内上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。三季度内，美联储于9月开启降息、中美贸易关税风险阶段性降低、人工智能发展方兴未艾、国内“反内卷”进一步推进，以上因素共同推动A股市场在本季度内表现良好。从市场涨幅结构看，不同板块间涨幅差异较大，显示目前市场仍处于结构性行情中，海外算力、人形机器人、科技自主可控、储能、固态电池等科技成长方向、以及有色、化工等周期方向表现良好。 而由于7月、8月国内经济数据表现仍然偏弱，较多顺周期和稳定价值类板块整体表现并不突出。

蒋丽丝

兴业消费精选等基金经理
三季度市场风险偏好依然较高，科技叙事内外向好，成长板块表现突出，消费板块表现不佳。消费经过二季度上涨后，多数股票年内估值处于合理水平。从消费中报的业绩表现来看，消费整体景气度仍承压。在经济企稳回升之前，消费内生的增长动能是比较弱的，仍需从结构性角度把握消费的投资和配置。

徐成城

兴业中证A500ETF等基金经理
2025年三季度，市场在中美贸易摩擦缓和的乐观预期下呈现持续反弹态势，中证全指录得18%以上的巨额涨幅，市场主要宽基指数普涨，中盘和小盘指数更为占优。沪深300、中证500、中证1000、中证2000的涨跌幅分别为17.9%、23.3%、19.2%、14.31%。上证180、中证A500、科创综指等新指数的涨幅分别为16.7%、25.3%、39.6%，科创板指数表现最为亮眼。分行业来看，三季度表现最好的申万一级行业分别是通信、电子和电力设备，分别录得48.6%、47.6%、44.7%的涨幅，表现最差的分别是石油石化、交通运输和银行行业。

展望后市，包括地缘冲突、科技竞争和贸易摩擦在内的诸多全球性事件，既推动了全球风险资产价格的快速提升，也为市场的估值累计了一定程度的消化风险。具体而言，一方面是市场在美国走向保护主义后担忧现阶段中美在科技和重要矿产领域的竞争会螺旋式加剧；另一方面，在多数国家为应对疲软的经济而调整的货币财政双宽松的政策下，全球主要股指的估值均在三季度末来到了今年最高水平，尤其是在科技成长板块已经累积了较大涨幅。但对比4月份的而言，市场对于应对政治或经贸“突发事件”已经有一定的心理准备，即使市场在四季度出现调整，预计各版块的整体调整幅度依然会处于可控范围。若避险情绪继续提升，则短期相对利好国内的高股息+低估值资产，但中长期来看不会改变科技成长行业的上行趋势。

本文摘自兴业基金管理有限公司旗下基金2025年第三季度报告，本材料所载观点、分析及预测仅为特定时点的判断，可能随市场变化而调整，仅供参考，不作为任何法律文件，也不构成任何投资建议或法律承诺，详情以具体基金产品合同等法律文件为准。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金并不构成基金业绩表现的保证，请认真阅读产品《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等文件，充分了解基金的风险收益特征和产品特性。请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评并根据自身风险承诺能力购买与之相匹配的风险等级的产品。基金有风险，投资需谨慎。