兴证全球基金旗下公募基金2025年三季报出炉。三季度市场一路上行，上证指数近期更是冲击4000点，在此背景下，科技产业能否延续涨势？传统领域的复苏又将在何时反映在股价上？基金经理们后续还在关注哪些风险和机遇？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点。
固收产品线
兴全恒益：政策对供给端高质量发展的重视度进一步提升，各行业产能继续加速出清
张睿
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券、兴证全球招益债券（共同管理）等基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
报告期内股涨债跌，权益市场一方面地产、消费等传统行业的基本面需求端暂维持较弱局面，但政策对供给端高质量发展的重视度进一步提升，各行业产能继续加速出清，CPI、PPI等价格指数筑底向上的预期增强，顺周期板块反弹。另一方面科技板块投入创新持续高景气，算力等相关主线板块涨幅突出，板块分化较为显著。债券市场在三季度初的主要预期来自于经济增速温和回落、货币政策宽松，而后在长债供给压力、市场久期压力、经济预期的变化等影响下收益率曲线陡峭化上行，3-5年的二永债及超长端出现较大调整幅度。转债资产的绝对价格和估值水平在报告期内继续上升，直至8月底转债指数开始回调消化估值。本组合在股票持仓上保持聚焦于估值较低且具备较强竞争优势个股，转债在当前估值水平下更注重自下而上持有相对估值较低且具备转股潜力的个券。
兴全汇享：运作期内依然聚焦处于周期底部、具有全球竞争力的优秀企业
翟秀华
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
复盘三季度，金融市场进入分化状态。权益市场情绪高涨，债券市场则有所下跌。同时权益市场内部也分化明显，传统价值板块在底部徘徊，上涨乏力；而TMT和有色板块则涨幅较大。拆分来看，传统价值板块主要被内需压制，TMT则受益于全球科技进步和大额资本开支，有色需求也有所受益，同时有地缘政治下对供给端的限制。可转债市场和权益市场类似，部分板块超额明显，整体溢价率在历史高位，相对性价比低。债券则连续回调了20-30BP，火热的股市情绪使市场风险偏好提升，压制长端利率债。三季度的股债跷跷板效应十分显著。站在当下，中美摩擦再起，每个主体都在积极补短板，强调安全第一，完善自身的产业链和提升技术水平。这对经济实体的行业结构有长远的影响，对企业的经营决策也造成了不确定性，甚至单纯的地域分散已经不能对冲关税摩擦的风险。产业链重塑的过程中，部分行业的资本开支加大，需求转移，需要较长时间才能再平衡。对我们这种大型经济体来说，突破技术封锁，启动有效内需，打开外需多元化，降低对单一贸易对手的依赖是个长期正确但缓慢的过程。当前可密切关注即将发布的十五五规划。本组合在运作期内依然聚焦处于周期底部，具有全球竞争力的优秀企业，同时增加对红利资产的关注，降低转债头寸，在债券回调中加大了债券的配置力度。
兴证全球兴晨：报告期内权益仓位明显高于基准，债券方面以金融类债券为主
刘琦
兴证全球基金固定收益部副总监
兴证全球兴晨六个月持有混合、兴全汇吉一年持有混合基金经理
报告期内，国内经济增长放缓，房地产销售、消费增速等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金面相对上期略有收紧，经济动能继续放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，美国开启新一轮降息周期。全球经济增长动能放缓，美国经济就业状况恶化，通胀略有稳定。
本期内，债券收益率上升，10年国债利率从1.65%上升到1.78%附近。股市上涨，万得全A指数上涨19.46%，恒生指数上涨11.56%，中证转债指数总体上涨9.43%。
报告期内，权益仓位明显高于基准，接近满额配置。股票方面，以消费、先进制造、互联网等为主，可转债配置极少。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期有提高。总体投资保持一定灵活性。
兴全稳泰：债市市场收益率大幅上行，信用债收益率曲线大幅走陡
王帅
兴证全球基金固定收益部总监助理
兴全稳泰债券、兴全恒裕债券基金经理
三季度受基数原因等因素影响宏观经济面临压力，通胀维持低位，但受权益市场风险偏好急速扩张的影响，债市市场收益率大幅上行，信用债收益率曲线大幅走陡，且不同信用品种间利差明显压缩，我们持仓的高等级信用债受冲击最大，部分品种收益率从最低点上行近60bp，一度刷新年内高点，导致产品业绩欠佳。展望四季度，目前3-4年期部分银行永续债品种考虑骑乘后收益率已超3%，远超银行定期存款利率及货币基金收益，具有较高配置价值，加之资金面持续宽松，在风险偏好回归正常后，收益率有望修复至5月央行超预期降息前的位置。
兴证全球恒惠：债市在三季度主要受股债跷跷板影响，对资金面和基本面的定价逻辑钝化
谢芝兰
兴证全球恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理
三季度经济环比有所走弱，抢出口结束，财政政策前置明显，国补透支消费，地产销售继续疲弱等影响下，各项经济数据在三季度均出现不同程度下滑。在反内卷政策以及部分新兴行业走势向好的带动下，市场风险偏好进一步大幅改善，权益大幅上涨。债市在三季度主要受股债跷跷板影响，对资金面和基本面的定价逻辑钝化，收益率震荡上行，期限利差和信用利差均有所扩大。报告期内，投资操作上整体偏谨慎，控回撤为主，期限利差、信用利差明显修复后，季末时点左侧小幅加仓。
兴证全球恒盛：债券市场走弱，期限利差和信用利差同时走扩
王健
兴证全球恒盛90天持有债券、兴全天添益货币市场基金、兴证全球中证同业存单AAA指数7天持有基金经理
2025年三季度，债券市场走弱。一方面权益市场表现亮眼，风险偏好持续提升；另一方面由于国债免税取消。利率中枢上行，期限利差和信用利差同时走扩。短端资金面较为平稳，且资金利率较低。因此对产品的持仓结构进行了一定的调整，平衡收益机会和回撤风险。运作期间，产品积极应对市场变化，努力为投资者创造较好的投资收益。
兴全恒瑞：目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高、赔率足够
季伟杰
兴证全球恒远债券、兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式等基金基金经理
报告期间，受各类政策影响，股债跷跷板效应较为显著，收益率陡峭化上行，其中10年期国债收益率上行19BP，30年期国债收益上行35BP，品种方面次级债上行幅度较大，信用利差有所扩大。报告期内，“反内卷政策”、科技股大涨等先后成为市场关注点并引发市场出现调整。同时，我们也注意到，三季度经济基本面压力边际增大，尤其是地产产业链下行的斜率有所加大，资金面和经济基本面对债市的支撑进一步确立，且目前与资金价格相比，债券的绝对收益率较高，赔率足够，我们对市场维持偏乐观的态度。报告期内，组合继续采取精细化策略，灵活调整久期水平，取得了一定的回报。
兴证全球恒信：确保流动性情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券
田志祥
兴证全球恒信债券、兴证全球恒悦180天持有债券等基金基金经理
报告期内，A股表现强劲，风险偏好抬升导致债券市场下跌，债券收益率陡峭化上行。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，在确保流动性情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。
兴证全球丰德：适度增加了一定代表中国核心竞争力的龙头公司的配置比例
朱喆丰
兴全恒鑫债券、兴全汇虹一年持有混合、兴证全球丰德债券基金基金经理
三季度权益市场整体较为强势，以创业板指和科创50为代表的成长股走势较好，我们在基金合同投资范围约束内保持了较为积极的权益仓位和运作，适度增加了一定代表中国核心竞争力的龙头公司的配置比例；债券部分维持了一定杠杆和久期获取票息收益，整体力争在回撤可控的前提下为投资人获取较好的绝对收益。
兴证全球招益：报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例
斯子文
兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球恒荣债券基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
三季度，外围环境趋缓，宏观经济整体平稳。债券市场呈现陡峭化上行态势，受“反内卷”政策抬升预期，叠加权益市场走强影响，债券市场在三季度表现不佳，不过央行持续维持资金面宽松，短端表现稳定，债券曲线呈现陡峭化上行。股票市场表现亮眼，结构上分化明显。在科技成长板块引领下，三季度股票市场放量上涨，创业板、科创50指数涨幅超过45%，上证综指也逼近3900。其中银行板块逆市下跌，通信、电子板块大涨，半导体、AI、机器人概念领涨，有色金属板块也表现较好。宏观经济仍在复苏进程中，食品饮料和交通运输等板块表现平淡。转债市场表现强劲，绝对价格和估值水平都接近历史高位。
报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例。纯债部分中性久期，以票息策略为主。转债方面随着估值提升，大幅减仓。权益方面，进行了持仓结构调整，增加了港股互联网、有色金属、优质科技股的配置，同时继续持有部分顺周期和红利股票，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度精选标的。
多元资产配置产品线
兴证全球优选积极FOF：权益资产配置上，组合A股资产部分的配置风格为均衡偏成长
林国怀
兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监
兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF等基金基金经理
丁凯琳
兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF（共同管理）、兴证全球盈鑫多元配置三个月持有混合FOF(共同管理）基金经理
2025年三季度，随着贸易摩擦事件有所缓和、美联储开启新一轮降息周期，亚洲及欧美资本市场风险偏好均有所提升。A股市场迎来持续上涨行情，上证指数上涨12.7%，中证偏股基金指数上涨26.5%；结构上，尤其以科技板块为代表的成长风格资产明显占优，科创50指数与创业板指数分别以单季度49.0%和50.4%的涨幅显著领先其他宽基指数。港股市场科技板块同样占优，恒生科技指数上涨21.9%，大幅跑赢恒生指数。美股资产继续上行，以人民币计价的标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨7.0%和8.0%。固定收益类资产部分，纯债资产震荡偏弱，中债总财富指数和中长期纯债指数分别下跌1.0%和0.4%，而中证转债指数上涨9.4%。另类资产表现分化，大商所豆粕期货指数下跌2.3%，中证REITs全收益指数下跌4.0%，黄金现货价格强势上涨14.1%。
本季度本基金主要的操作有：1、资产配置层面，相对于业绩比较基准而言，组合维持了权益资产的配置比例在合同配置的中枢水平，同时保持一定比例的海外基金、商品基金；2、权益资产配置上，组合A股资产部分的配置风格为均衡偏成长，并逢低逐步增加以消费为代表的低估值、高质量类的顺周期资产，港股部分则继续在AH溢价率下行中降低了配置比例；3、海外权益资产配置上，组合继续维持了在国别层面的适度分散；4、商品资产配置上，组合维持了黄金类资产的配置比例，降低了豆粕基金的配置比例；5、其他方面，继续积极参与定增、折价品种、折溢价率交易等策略型投资机会。
本基金是一只定位于90%左右的资产投资于权益型基金的普通FOF产品，我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，力争陪伴投资者实现财富增值。
兴全安泰稳健养老FOF：在风格上鉴于成长风格资产估值修复明显，本季度适度做了风格再平衡
刘潇
兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有混合FOF、兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF（共同管理）、兴证全球盈丰多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）（共同管理）基金经理
2025年三季度，随着贸易摩擦事件有所缓和、美联储开启新一轮降息周期，亚洲及欧美资本市场风险偏好均有所提升。A股市场迎来持续上涨行情，上证指数上涨12.7%，中证偏股基金指数上涨26.5%；结构上，尤其以科技板块为代表的成长风格资产明显占优，科创50指数与创业板指数分别以单季度49.0%和50.4%的涨幅显著领先其他宽基指数。港股市场科技板块同样占优，恒生科技指数上涨21.9%，大幅跑赢恒生指数。美股资产继续上行，以人民币计价的标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨7.0%和8.0%。固定收益类资产部分，纯债资产震荡偏弱，中债总财富指数和中长期纯债指数分别下跌1.0%和0.4%，而中证转债指数上涨9.4%。另类资产表现分化，大商所豆粕期货指数下跌2.3%，中证REITs全收益指数下跌4.0%，黄金现货价格强势上涨14.1%。
本季度基金进行了以下操作：1、权益资产端：账户维持了权益仓位水平。在风格上鉴于成长风格资产估值修复明显，适度做了风格再平衡，兑现部分涨幅较大的成长风格基金。2、固定收益端：基本维持国内债券久期以及海外债基的配置头寸。由于可转债价格涨幅明显超过其价值的涨幅，本季度大幅下调可转债仓位。3、另类资产端：适度提升了黄金的比例以应对风险资产潜在波动率的上升。4、根据既定的策略参与股票定增大宗、场内折价基金、其他统计套利等投资机会。5、我们在组合中坚持多资产配置策略，利用大类资产之间的低相关性改善组合波动水平。权益型基金、债券型基金、商品型基金、可转债均是我们多资产配置的重要组成部分。
作为一只养老目标FOF产品，我们的目标是实现长期稳健的投资收益，坚持组合投资纪律以及勤勉拓展收益来源是我们实现上述目标的手段。我们希望借由我们投资目标的实现，改善持有人的持有体验和持有收益，力争陪伴投资者实现财富增值和养老储备。
兴证全球积极配置FOF-LOF：战略资产配置层面在国内股债资产的基础上引入境外权益资产、黄金类等多资产
林国怀
兴证全球基金总经理助理、多元资产配置部总监、养老金管理部总监
兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合发起式FOF等基金基金经理
张济民
兴证全球积极配置混合FOF-LOF（共同管理）基金经理
刘水清
兴证全球积极配置混合FOF-LOF（共同管理）、兴证全球盈丰多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）（共同管理）基金经理
2025年三季度，随着贸易摩擦事件有所缓和、美联储开启新一轮降息周期，亚洲及欧美资本市场风险偏好均有所提升。A股市场迎来持续上涨行情，上证指数上涨12.7%，中证偏股基金指数上涨26.5%；结构上，尤其以科技板块为代表的成长风格资产明显占优，科创50指数与创业板指数分别以单季度49.0%和50.4%的涨幅显著领先其他宽基指数。港股市场科技板块同样占优，恒生科技指数上涨21.9%，大幅跑赢恒生指数。美股资产继续上行，以人民币计价的标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨7.0%和8.0%。固定收益类资产部分，纯债资产震荡偏弱，中债总财富指数和中长期纯债指数分别下跌1.0%和0.4%，而中证转债指数上涨9.4%。另类资产表现分化，大商所豆粕期货指数下跌2.3%，中证REITs全收益指数下跌4.0%，黄金现货价格强势上涨14.1%。
本季度该基金主要的操作有：1、资产配置上，相对于业绩比较基准而言，组合继续维持适度超配权益资产，欠配固定收益类资产，海外权益资产和黄金的配置在基准比例附近；2、权益资产配置上，组合风格在较均衡基础上超配成长类资产、欠配价值类资产，基于投资性价比角度，组合在品种上还逢低增加了消费类资产的配置比例，港股部分则继续在AH溢价率下行中降低了配置比例；3、固定收益资产配置上，考虑到国内债券收益率依然偏低，组合积极寻找可替换品种，包括公司内部货币基金、短债基金、海外债券型基金等；4、海外权益资产和商品资产配置上，以ETF基金、指数基金的配置为主，旨在通过多样化配置实现多元资产配置的目标，并力争通过折溢价率的变化把握机会；5、其他方面，继续积极参与定增、折价品种等策略型投资机会。
本基金是一只高权益仓位的多元配置型FOF产品，战略资产配置层面在国内股债资产的基础上引入境外权益资产、黄金类等多资产。我们将保持一贯的“略偏左侧”和“适度均衡”的配置策略，通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益，通过“多资产、多策略”的方式来平滑组合波动，努力将该基金呈现为“相对稳定的‘贝塔’和相对确定的‘阿尔法’特征”。我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守契约要求、保持策略的稳定性，兼顾长期收益率和改善持有人体验，力争陪伴投资者实现财富增值。
$兴证全球兴晨六个月持有混合A(OTCFUND|018620)$
$兴证全球恒惠30天持有超短债A(OTCFUND|012324)$
$兴证全球优选稳健六个月持有债券(FOF)C(OTCFUND|015378)$
风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2025年三季度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
