大家好，我是阿热。

A股可聊的不多，今天冲高回落，短期这里可能有个小高点。我们观点还是没有变化，保持中性仓位，先等市场走出来再做应对。

昨晚美股三大指数涨跌不一，黄金原本应该轮到多头反攻，结果又被鲍师傅鹰派发言击落了。

消息面上昨晚对市场影响最大的就是美联储降息，除了降息，更重要的是官宣12月暂停缩表。

关于降息我们说了太多次就不再重复了。关于缩表扩表的解释，有需要的朋友们可以回看《开门，鲍师傅送温暖了 》。

对市场来说出现预期差的是12月能否继续降息。之前CME上的市场预期显示大家基本觉得是板上钉钉的事，但鲍威尔在后面的记者会上放鹰说美联储内部对12月降息观点分歧非常严重，原因大概有这几点：

说来说去，本质上还是缺乏数据。鲍师傅放鹰降温也是一种预期管理方式。如果后续政府开门、经济数据正常公布，且数据反映通胀仍在降温、劳动力市场依然下行，那么12月降息的预期将会重新走强。

另外下次议息会议是12月25号，可能下届主席都选出来了，到时候可能鲍师傅的话语权也会被削弱。

我们主观还是认为下次继续降的概率大一些。

降息对黄金、美债都是明牌利好。美债我们好久没细聊了，但是逻辑没有变化，实盘也一直在定投。易方达中短期美元债一直额度吃紧，上周干脆暂停申购了。我们也在同时定投别的美债基金，能多收集一点筹码是一点。

……

对国内来说，有两个影响。一是，很多人觉得我们会跟着降息，但是从领导释放出来的信息来看不太可能。尤其现在央妈恢复国债买卖了，机构测算的结果是，如果按照每月2000亿国债净买入来算，相对于降准50基点和降息20基点，再跟着老美降似乎没有什么意义。

第二，美联储停止缩表+降息，就意味着全世界的美元都会增加。我们这边前天正好印发了《合格境外投资者制度优化工作方案》，外资公募与境内公募短线交易持股比例同等待遇，欢迎外资的意味明显。

……

这两天还有AI赛道的大新闻，说OpenAI正在为IPO做准备。时间线大概是这样：最早2026年下半年提交上市申请，计划融资至少600亿美元（实际可能更高），首席财务官已经跟同事们透底说2027年上市。这轮真成了，就是史上规模最大的IPO。

OpenAI能推进IPO计划，主要是因为近期完成了公司架构重组，由非营利属性转为公益公司。非营利实体更名为OpenAI基金会，持有营利部门26%的股权，价值约1300亿美元。另外改了股权结构，员工与投资者合计有47%，微软作为最大股东有27%股权。（题外话一下，微软自己说的，如果剔除OpenAI最近的融资轮，微软在OpenAI营利性业务中的折算后持股比例大概在32.5%。从19年开始微软一共投资了137.5亿美元，换算一下的话微软的投资回报差不多接近10倍。）

另一个比较关键的变化是，之前投资方的投资被转为普通股权，且取消了财务回报上限限制，也就是说彻底打通了IPO的制度通道。

OpenAI目前是5000亿美元的估值，每年100亿美元的收入100亿美元的亏损，而今年已经签超过1万亿美元的算力采购协议了，我们AI还是太好赚了，也不怪大家怀疑泡沫。

今年OpenAI才大概融资了几百亿美元，在未来几年得多努力才能全部兑现，卫星放得有点大了。不过想想OpenAI也确实需要尽快上市，上市后融资、兼并收购都要方便很多，可以从资本市场筹集子弹继续出击。

最后顺着昨天的思路聊下AI，今天美股已经开盘，meta绩后大跌超12%，把各大科技股也普遍往下带了一波。一方面净利润不好看是因为有个一次性税务相关的费用，但不是经营性问题；另一方面大家主要质疑的是meta要发债了。这就是我们昨天聊的逻辑，维持capex增长的代价已经开始显现，包括大规模裁员，甚至举债。发债还不代表说已经到了实质性玩不转的程度，但确实是一个值得审慎的问题。后续科技股也很有可能会在这上面出现分化。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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