投资观点：标配，短期板块预计偏震荡格局。
9月下旬赛道显示出止跌筑底迹象，进入10月后呈反弹修复格局。根据宏观面、政策面和市场环境等因素，维持赛道四季度胜率改善的判断。市场风格短期切换下，三季度大跌的银行10月迎来了比较明显的反弹。四季度资金可能有避险需求，叠加年底的日历效应，银行有望保持震荡偏强的格局。非银金融在9月的结构性牛市中逆市下跌，未表现出以往的弹性特征。但市场持续保持较高的活跃度，前三季度券商各业务线全面回暖，业绩维持高增下的预期下，券商板块仍有望发挥向上的弹性。四季度看地产行业预计延续筑底状态，政策方面主要关注房贷利率是否有新的调降，地产板块估值在三季度有显著修复。
投资逻辑：1）情绪：赛道拥挤度小幅降至近3年61%分位，但仍位于中高区间。2）景气：10月1日-19日，44城新房成交面积同比-36%，今年累计同比-9%；22城二手房成交面积同比-29%，今年累计同比+11%。本期新房和二手房的10月增速降幅均有所改善。3）政策：10月20日-23日，二十届四中全会在京召开。从发布的会议公报来看，本次扩内需的重要程度明显提升，公报提出“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，以及“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”。地产方面则提出“推动房地产高质量发展”，表明未来五年的重点任务仍在新型城市化、区域建设和房地产长效机制等方面。对今年后续工作，会议公报也有提及，指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，三季度投资和消费放缓较快，这意味着四季度仍需巩固需求端。目前看新型政策性金融工具落地加快，后续货币政策、地产政策也有进一步发力的空间。4）估值：800金地指数PE和PB估值分位升至近5年92%和82%位置，估值在高位区间，风险溢价分位为39.5%左右。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/10/24。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
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