投资观点：标配，除创新药外，还可以关注医疗器械、减肥药和AI+医疗等板块的投资机会。
本期医药窄幅震荡，指数周涨0.46%，表现弱于国证A指。一方面是大盘成交萎缩，科技股卷土重来形成挤压。另外一方面创新药龙头创记录的BD交易公布后不涨反跌，影响投资者情绪。行业方面涨跌互现，受海外因素影响较大的医疗服务因贸易战缓和而明显反弹，医疗商业、合成生物和减肥药等也小幅上涨。而生物制品、美容护理和化学制药微跌。
近期创新药板块表现偏弱，特别是信达生物与武田制药的114亿美元天量BD落地后股价下跌，引发市场关注。此次交易刷新了中国药企BD金额纪录，标志着本土创新药全球价值获得国际巨头认可。而co-co模式使信达首次以平等身份参与国际利润分成，标志其由区域型创新药企向国际化公司跃迁。但与此同时，信达需承担40%的开发和商业化成本，意味要承担研发失败或销售不及预期的风险，这削弱了该交易的“利好”属性。另外，相较于超百亿美元的总金额，12亿美元的首付款（其中1亿为股权出资）比例相对偏低，未能完全达到市场预期。而此前数月，BD交易曾是推动板块大涨的核心催化剂，但随着同类交易频发，市场对其逐渐“审美疲劳”，利好消息的刺激效应已显著减弱。所以消息公布后，前期积累的大量获利盘选择套现，直接压制了股价表现。因此近期创新药调整主要是大盘和板块自身存在获利回吐压力。而创新药产业趋势并未逆转。9月WCLC和10月ESMO会议上，中国学者研究成果数量与质量显著提升。12月美国血液学会年会（ASH），数十家中国企业将展示血液肿瘤领域（如白血病、淋巴瘤、多发性骨髓瘤）的创新药临床数据，中国口头报告数量可能再创新高。创新药短期弹性明显变弱，但回调幅度已达30-40%，估值压力缓解。目前已经从炒BD到验证数据阶段，以及到三期临床验证的逻辑。后续仍可积极逢低关注。目前A股大盘连续上涨后进入高估值阶段，后市波动或加大，对医药赛道以把握波段和结构机会为主。除创新药外，还可以关注医疗器械、减肥药和AI+医疗等板块的投资机会。
投资逻辑：拥挤度处于中性偏高区域，技术指标方面，MACD和RSI均进入空头，但已经有所转暖；九月赛道景气分位数边际下滑，其中美容护理相对平稳。二季报医药赛道收入微幅增长，利润端也有一定改善，是否形成趋势尚待进一步数据确认。结构方面分化明显，创新药、医疗服务（主要是CXO部分）改善明显；中证医卫指数五年PE/PB分位数为78%和41%，与上期基本持平。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/10/24。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
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