投资观点：标配。政策和反内卷的效果有待显现。当前市场处于等待盈利改善的阶段，在宽裕的资金环境中预计指数仍以震荡为主。
投资逻辑：市场交易活跃度较上一期有所走低，但科技板块受到基本面改善的刺激再度活跃，带动指数回升。四中全会公报十五五规划精神强调高质量发展，强调科技自立自强，重点发展新质生产力。总体上十五五规划符合市场预期同时也强化了科技主线，因此对震荡消化估值的科技板块起到一定的提振作用。资金面看两融资金流入态势有所放缓，但本期在情绪的推动下两融再度放大。外部环境相对稳定，中美贸易仍在磋商之中，虽有波折但对市场的影响逐步降低。
景气度方面，宏观经济延续分化偏弱的态势，虽然在出口带动下生产端维持了强势格局，工业增加值增速有明显提升，但是需求端继续走弱：固定资产投资录得负增长，9月份单月增速为-7.1%；消费端增速继续趋缓，社零总额较上月收窄0.4。增长的韧性来自出口，基于去年四季度的高基数以及冲突的影响，预计出口对增长的拉动四季度减弱，政策面有待发力。近期卖方对2025年的盈利预测仍有所下调，盈利的改善可能推迟至2026年，从流动性叙事向盈利叙事的转变仍需政策和反内卷效果的显现。
估值方面，从今年以来推动指数上涨的动力构成看，估值几乎贡献了所有的涨幅，上证指数、沪深300指数以及科创板等指数的EPS均为负贡献。主要宽基指数估值均处于历史较高位置，市场的主线包括科技和高端制造赛道的估值均处于历史极致位置。随着上证指数逼近4000点同时景气有待验证，预计指数的波动幅度有望继续提升，资金更加重视结构性景气的挖掘。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/10/24。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
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