摘  要  

1、A股今天站稳4000点关口，市场情绪在短期内显得比较积极。不过，我们仍然延续之前的判断：在四季度财政政策缺乏有力对冲的背景下，市场大概率还是会围绕当前景气度较高的板块（AI产业链+反内卷）展开，不太容易出现“高切低”式的全面上涨。一方面，当前大消费板块整体表现偏弱，白酒、养殖等行业仍处于景气下行周期，内需不足带来的供需失衡问题，依然是困扰我国经济的关键因素之一，消费板块的企稳回升仍需等待。另一方面，宏观金融数据压力依旧不容小觑：社融中政府债券的支撑作用正在减弱，而代表经济内生动能的信贷增长仍显疲软。

2、尽管市场的主线结构并未改变，但在板块内部，资金的轮动迹象已有所显现。国金证券指出，前期表现强势的TMT板块，正逐渐从光模块、PCB向国产算力、自主可控以及消费电子等方向切换；周期和制造板块中，一些处于景气高位或基本面边际改善的细分领域，也开始获得关注。总体来看，我们依然建议关注主线品种，如$国泰半导体设备ETF联接C(OTCFUND|019633)$$国泰上证科创板芯片ETF发起联接C(OTCFUND|024854)$$国泰CES半导体芯片行业ETF联接C(OTCFUND|008282)$  $国泰国证新能源汽车指数A(OTCFUND|160225)$$国泰中证光伏产业ETF发起联接C(OTCFUND|013602)$$国泰中证全指通信设备ETF联接C(OTCFUND|007818)$$国泰智能汽车股票A(OTCFUND|001790)$ $国泰智能汽车股票C(OTCFUND|011323)$等，同时密切关注产业链内部的动态变化。但若四季度经济进一步走弱或出现突发风险事件，市场风格也可能会转向红利资产。

3、债市角度，近日国债涨幅较大。我们认为，短期涨幅主要来自于央行重启国债买卖的消息，但中长期来看，债市四季度依然具有比三季度更大的机会。例如从政策面来看，我们关注到银行间资金利率自国庆节后整体偏松，叠加央行重启国债买卖释放乐观信号，资金面宽松有望继续保持。从机构行为来看，交易资金久期自三季度下行后，又呈现逐步上升的状态。总体而言，债券回暖的趋势仍在，投资者可以关注，逢低布局。

正  文  

一、大盘分析

昨日A股稳步上行。上证综指上涨0.70%，报4016.33点，深证成指上涨1.95%，创业板指上涨2.93%，科创综指上涨0.94%。沪深两市成交额约22560.3亿元，较前一个交易日放量约1081.7亿元。板块层面，反内卷主线品种强势，光伏、碳中和、新能源车涨幅居前；有色、机械表现同样优异；红利类板块集体回调，大金融、交运表现偏后。

风险偏好来看，昨日风险偏好较为中性。个股涨跌较为均衡，2672只股票上涨、2621只股票下跌。风格层面，小盘大盘分化不明显，微盘偏弱；成长强于价值，双创存在分化。总体而言，昨日风险偏好处于中性状态。

A股今天站稳4000点关口，市场情绪在短期内显得比较积极。不过，我们仍然延续之前的判断：在四季度财政政策缺乏有力对冲的背景下，市场大概率还是会围绕当前景气度较高的板块（AI产业链+反内卷）展开，不太容易出现“高切低”式的全面上涨。一方面，当前大消费板块整体表现偏弱，白酒、养殖等行业仍处于景气下行周期，内需不足带来的供需失衡问题，依然是困扰我国经济的关键因素之一，消费板块的企稳回升仍需等待。另一方面，宏观金融数据压力依旧不容小觑：社融中政府债券的支撑作用正在减弱，而代表经济内生动能的信贷增长仍显疲软。

尽管市场的主线结构并未改变，但在板块内部，资金的轮动迹象已有所显现。国金证券指出，前期表现强势的TMT板块，正逐渐从光模块、PCB向国产算力、自主可控以及消费电子等方向切换；周期和制造板块中，一些处于景气高位或基本面边际改善的细分领域，也开始获得关注。总体来看，我们依然建议关注几条主线对应的品种，如$国泰半导体设备ETF联接C(OTCFUND|019633)$$国泰上证科创板芯片ETF发起联接C(OTCFUND|024854)$国泰中证光伏产业ETF发起联接C(013602)、国泰国证新能源汽车指数(LOF) C(014997)、国泰中证通信ETF联接C(007818))等，同时密切关注产业链内部的动态变化。若四季度经济进一步走弱或出现突发风险事件，市场风格可能会转向红利防御型资产。

上述判断与当前的宏观现实紧密相连。我们认为，四季度的宏观状态可以概括为“总量承压，结构存在亮点”。从总量角度看，消费和投资全年表现偏弱，出口虽有亮点但也面临干扰；金融数据方面，今年社融主要依赖政府债券支撑，而内生性信贷仍然偏弱，银行体系放贷意愿不足。随着政府债发行高峰过去，四季度可能进入政府与市场信贷“双弱”的局面。因此，宏观总量的压力制约了A股行情从主线向更多板块扩散的可能性，目前仍处低位的大消费等板块，尚不具备基于景气回升的配置价值。

7-8月市场提出“存款搬家”与“财富效应”的叙事，认为权益市场上涨有助于消费的增加以及宏观环境的改善。中金公司基于日本案例，认为居民入市存在重要的前置条件。日本在上世纪90年代经历了三轮牛市，但居民配置股票的比例未见明显改善，主要受到三方面制约：1）收入预期下滑，长期降低了年轻人的风险偏好程度。资产价格泡沫破裂后，企业扩张减缓，劳动市场供过于求，实际收入下降。2）人口老龄化，为退休后生活的预防性储蓄占比提高；3）居民部门债务负担较重，抑制了配置股票的意愿和能力。中金公司认为，目前股市上涨带来居民入市，仍受到收入预期及债务压力的制约，前期参与者或以高净值人群为主。

来源：中金公司

来源：中金公司

结构层面还是存在一些亮点。国金证券指出，全球制造业周期的回暖或带来一定的机会，上游资源品如有色金属等或迎来景气周期。而我国在全球制造业中担任重要角色。首先是电力提供者的角色。面对全球发展出现的电力瓶颈，如今年4月西班牙、葡萄牙的停电事件，我国能够发挥在电力行业及新能源行业的优势，加大电力设备的出口；此外，随着高端制造的不断发展，我国高端制造有望借制造业东风进一步打开市场份额。

政策表述来看，“十五五”规划强调扩大内需，与“反内卷”相结合，提升成熟行业的利润。此外，强调科技“抢占制高点”“引领新质生产力”。从更长期来看，我们看好宏观经济走向供需平衡的高质量增长。

从最新公布的公募基金三季报来看，机构投资者的配置行为与我们此前观察到的市场主线高度契合，呈现出明显的"抱团主线"特征。在风格层面，主动管理型基金主要加大了对大盘成长、中小盘价值风格的配置力度。行业布局上，通信、电子、非银金融、传媒和有色金属成为增持重点，而家电、银行、食品饮料等传统板块则遭遇减持。国金证券表示，当前主动偏股型基金对TMT板块的配置比例已突破40%，创下历史新高，显著超过了2015年牛市时期35.6%的峰值。与之形成鲜明对比的是，食品饮料板块的超配比例大幅回落至接近标准配置的水平，显示出机构投资者正在从传统消费板块向科技成长领域进行大规模的调仓换股。

与此同时，"固收+"基金也展现出积极的配置态势。规模方面，这类产品出现显著回升，仓位水平已升至2024年以来的相对高位。负债端表现尤为亮眼，无论是新发规模还是净申购规模均呈现回暖态势，其中单季度净申购规模更是创下历史纪录。从配置方向来看，"固收+"基金主要增持了电子、医药、电力设备和新能源、通信等成长板块，同时对银行、电力及公用事业、有色金属、交通运输等周期板块进行了减持。此外，"固收+"基金与主动股票型基金在配置思路上展现出一定的趋同性：两者都在增配电子、电力设备与新能源、通信等科技成长方向，同时减配银行、电力及公用事业、交通运输等传统板块。这种机构间的共识进一步强化了当前市场的主线逻辑。

二、债市板块

近日国债涨幅较大。我们认为，短期涨幅主要来自于央行重启国债买卖的消息，但中长期来看，债市四季度依然具有比三季度更大的机会。

从宏观现实来看，我们认为四季度基本面存在一定的下行压力。需求侧不足延续，金融数据较弱，政府支出退坡；供给侧投资偏弱；受反内卷影响，物价稳中偏升；但是在预期层面，PMI连续上行，体现对经济前景边际改善的乐观。

从政策面来看，我们关注到银行间资金利率自国庆节后整体偏松，叠加央行重启国债买卖释放乐观信号，资金面宽松有望继续保持。从机构行为来看，交易资金久期自三季度下行后，又呈现逐步上升的状态。总体而言，债券回暖的趋势仍在，投资者可以关注，逢低布局。

政策展望层面，27日中国人民银行潘行长发表主题演讲，宣布恢复国债买卖操作。华创证券指出，考虑到暂停与重启国债买卖的点位，央行视角下十年国债收益率的合理点位，可能会在1.6-1.8的区间之内。后续可关注央行再贷款的规模变动，若国债买卖并未挤占再贷款的规模，则说明央行总体导向较为宽松。

#黄仁勋最新演讲勾勒AI宏伟蓝图##飞天茅台批发价跌破1700！酒价何时触底？##黄金价格“高台跳水”：深蹲还是转向？##科技热点摊开业啦##A股突破4000点！下个目标位在哪？#

上述基金均为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰上证科创板芯片ETF发起联接基金投资于科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括股价波动风险、流动性风险、退市风险和投资集中风险等。

风险提示：本材料由国泰基金管理有限公司提供。本材料观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及个股仅用作观点展示，不构成个股推荐。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，材料观点仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，投资需谨慎。