国内宏观
弱现实与强预期，存款搬家向权益
1、弱现实：目前名义增长仍然偏弱，企业盈利偏弱，通胀尚未起色。
上半年实际GDP增长5.3%，但名义GDP增长仅有4.3%，对应GDP平减指数为-1%，已经连续9个月为负。Q2单季度的实际GDP增长为5.2%，但Q2单季度的名义GDP增长仅为3.94%，是23年以来的新低值，GDP平减指数为-1.2%，创下本轮以来新低。这与二季度PPI的进一步下行相对应，物价偏弱、盈利偏弱的“弱现实”问题仍然存在，而“反内卷”政策短期形成“强预期”。
2、供需再平衡：投资端已经开始出现明显收缩，制造业固定资产投资当月同比转负。
7月固定资产投资同比增速回落5.7pct至-5.2%，为20Q1以来最低水平；1-7月固定资产投资累计同比仅1.6%（前值2.8%）。
3、出口支撑经济：出口持续超预期，对一带一路国家、欧盟出口强劲，上半年5.3%的GDP实际增长中，净出口分项贡献了30%的GDP增长。
4、金融流动性好：M1指标资金活化，居民“存款搬家”。
历史上看M1是经济领先指标（领先于库存周期和PPI周期），是股市的同步指标（同步于万得全A市盈率），因为其表征的是“资金活化”程度，也表征了流动性情况。
从存款结构来看，居民存款搬家的趋势较为明显，居民存款多减，而非银存款大幅多增。
海外宏观
短期美国经济转弱，但明年软着陆概率较大
短期来看，美国经济有边际转弱迹象：新增非农就业明显下滑。受高利率+高关税不确定性压制，地产+传统制造业投资下滑。但短期的美国经济仍有一些积极的点：劳动力供需双弱背景下，失业率和薪资增速并不差，带动居民收入增长稳定。人工智能AI相关的信息技术与计算机等高科技领域的投资增速高，对美国经济形成支撑。关税尚未明显影响到美国整体通胀。
经济短期转弱+通胀暂时不高+美联储态度转鸽+美联储人事调整，增加了美联储降息的概率。利率下降将释放被高利率压制的地产与传统制造业投资需求。
明年美国经济具有较强的韧性：原因在于美国明年将进入“货币与财政双宽松”的政策区间，并且当前美国居民、企业的资产负债表非常健康，政策宽松后经济将有效复苏，明年美国经济软着陆是大概率情形。
A股策略与行业比较
1、A股中报：整体企业盈利总量企稳，低基数下三、四季度盈利增速表观读数会上行。与去年相比，企业盈利对于指数的负向拖累减轻，驱动力来自海外利润和财政收支修复，ROE企稳还需时间。
2、基本面的重要变化是宏微观资本开支已出现明确拐点，这是制约过去2-3年企业盈利和通胀预期的关键因素，当前在亏损、关税、反内卷等因素影响下，企业、银行、地方政府对于制造业的资本开支变得谨慎，该因素大概率已经不是制约市场的关键；反而是有新增需求的行业在变多，合同负债在爬坡，自发出清、政策引导或新增需求带来多个行业合同负债、预收账款等指标开始陆续转正。结构上，局部转固后产能依然过剩，部分有新增需求领域反而进入资本开支上行通道。
3、微观流动性：明确增量资金市场，还未看到系统性被打破的局面，当前格局或可维持。从微观资金供需看，一是股东回报（分红+回购）超过再融资，这背后是政策指引、海外映射、产业趋势，均对指数形成重估。二是明确的增量资金（融资、私募为边际最强），并形成较强正反馈，对更多资金的虹吸效应仍在持续，以上均推高了A股的估值容忍度。但注意最强的增量资金也会是未来潜在的兑现收益来源。机构对热门板块的集中持仓会引发上涨到加速申购这个正反馈，并进一步引发对应板块极高的估值溢价，目前对科技的仓位接近极值，无法判断持续/瓦解的时间。
4、关注行业：综合考虑供给（资产周转）-需求（合同负债），产能利用尚可且订单改善的行业包括有色（工业金属、小金属、贵金属）、基础化工（化学纤维、化学制品）、汽车（乘用车、摩托车）、电力设备（风电设备、电池）、电子（消费电子）、计算机（IT服务）、农林牧渔（养殖、农产品加工），这里计算机和电子估值偏高，其他行业PEG合理。
相关基金：$大成中证芯片产业指数发起式C(OTCFUND|020854)$ $大成中证电池主题指数发起C(OTCFUND|015998)$ $大成中证红利指数A(OTCFUND|090010)$ $大成360互联网+大数据100C(OTCFUND|003359)$ $大成恒生科技ETF发起式联接C(OTCFUND|012980)$ $大成纳斯达克100ETF联接(QDII)C(OTCFUND|008971)$ $大成标普500等权重指数(QDII)C人民币(OTCFUND|008401)$ $大成科技创新混合C(OTCFUND|008989)$ $大成产业趋势混合C(OTCFUND|010827)$ $大成新锐产业混合C(OTCFUND|018460)$
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