最近，我所管理的多只基金产品披露了2025年第3季度报告，今天就在这里和大家分享一下我的核心观点。
2025年三季度以来，美国经济发生了一系列快速变化，最主要有2点：
其一是美国经济在总量方面显现出明显的下行趋势。7月美国政府大幅下修了5月和6月非农就业数据，同时失业率数据连续上升，7月是4.2%、8月是4.3%。受财政影响，10月1日，美国各政府机构开始执行“有序停摆”的预案。
其二是美国AI投资热情不断增长，越来越多的投资人将此次AI浪潮与曾经的互联网浪潮相比较。甲骨文在2025财年第一季度财报后预计，未来几个月剩余履约义务有望超过5000亿美元，同比增长300%以上；英伟达宣布计划逐步投资最高1000亿美元给OpenAI，并宣布50亿美元投资英特尔、20亿美元投资xAI。
尽管美国通胀水平依然偏高，但受美国经济下行影响，美联储在9月决定年内首次降息25bp。高盛预测年内还会有2次降息。这给全球金融市场带来了流动性增量。这些增量，结合着AI浪潮，快速推升了全球股票市场。
三季度，中国自身经济也有一定承压。展望四季度经济数据，受各地消费补贴余额下降和去年基数效应的影响，环比三季度，有可能会进一步承压。但是，市场认为，中国央行有望跟随美联储，同步释放流动性以刺激经济。中国市场，在一定程度上，也受益于美国资金的流入。因此，整体上与美国股市基本保持同频，三季度A股创业板指数大涨50.40%，沪深300指数也大涨 17.90%，而红利指数受资金分流影响，下跌了3.44%。
在三季度基本保持较为谨慎的判断。美国8月核心CPI依然维持在3.1%的较高水平，9月降息后利率水平在4.25%~4.50%，两者差距仅为100bp，静态看降息的绝对空间并不大。未来，美国通胀水平是否一定会下去？经济是否能企稳？尤其10月伊始，美国政府就再次进入了停摆。钱，是经济运行中至关重要的一环。自美国政府决定严肃对待财政赤字问题后，有别于2008年次贷危机后的QE和QE2.0政策、有别于2020年疫情危机后的“无上限”量化宽松政策，整个美国乃至全球经济的不确定性就大幅增加了。
因此，三季度确认了黄金、储能、军工等方面带来的部分投资收益，也同步结束了股指期货套保行为，以免受流动性冲击影响。整体上，保持了火电为主的分红类股票仓位。同时万家颐德一年持有期、万家颐远均衡一年持有期加仓了前期受市场风格影响而滞涨的部分消费股，包括电商、化妆品、乘用车。
1、火电行业：3季度红利指数受资金分流影响有一定程度的下跌，尤其是银行板块。9月开始，火电行业也开始承压，股价出现了调整。但是，7-8月全国普遍高温，电力消耗相比去年有明显增长；同时国家政策方面，也开始提出电力行业也需要“反内卷”，防止电价过低影响电力市场稳定性。因此，我们认为电力行业受益于煤价下跌和风光科技发展，成本得以不断优化，盈利能力有望长期稳定向好，目前分红收益率也处于全市场较高水平，有充分的价值吸引力。
2、军工行业：9月阅兵后，板块有所调整，但因为做了提前减仓，因此对净值波动不大。展望四季度，随着十五五规划落地，军工板块有望迎来一次新的发展契机。
3、消费行业：受国家补贴政策影响，很多消费行业比如家电、电子产品多有提前透支的担忧，因此三季度以来消费股多有调整，估值普遍处于历史较低水平。但是，消费行业品类众多，总有一些公司能够脱颖而出。
