因为我的主要研究方向是以化工有色为代表的周期成长行业，所以除了之前提到的氟化工、稀土、金属等，对市场上有一定热度的煤炭和石油石化的研究也有涉猎。站在当前时点，我们对煤炭与石油石化行业未来1至2年的表现持谨慎态度。尽管近期地缘政治冲突为原油价格注入了波动性并带来短期上行扰动，但我们认为，决定中长期价格趋势的核心力量始终在于供需基本面。从这一根本逻辑出发，传统能源的供需格局正面临边际上的弱化。
在需求端，一个不可逆转的结构性趋势正在加速：全球能源转型与国内电动车的渗透率持续攀升。中国作为全球最大的能源消费市场之一，电动车渗透率的快速提升，正从边际上逐步削弱对成品油的需求增长动力。这意味着，即便在没有重大经济衰退的基准情形下，化石燃料的需求增长曲线也已趋于平坦，并面临长期达峰回落的压力。
在供给端，过去2到3年支撑价格的关键因素——供给协同——正面临前所未有的考验。无论是国内煤炭行业在安全、环保等政策约束下形成的刚性供给，还是原油市场在OPEC+联盟持续减产下维持的脆弱平衡，其本质都是一种在需求尚且稳定时期的“卡特尔”式协同。然而，历史经验反复证明，当需求侧面临实质性且长期的风险时，这种缺乏强制性惩罚机制的供给协同极易从内部瓦解。
对于煤炭、石油化工来说，他们已经过了行业的高光时刻，当前其需求相对较弱，任何理性的参与者都不会再进行大规模、周期长的资本开支去新增产能。这与过去行业高景气时期，企业竞相投入、最终导致产能过剩和价格体系崩坏的逻辑截然相反。当需求下滑成为确定性趋势，供给端将被迫走向“有序退出”或“维持性生产”。
市场对传统能源的热度可能在降低，但这并不意味着其价格会一路自由落体。投资者需要放弃过去十年里对于这类板块“暴涨暴跌”的周期博弈思维，转而接受其作为“需求缓慢下滑、供给高度刚性”的“类公用事业”资产的新范式。未来的投资机会，或将不再来自于对价格Beta的追逐，而是应该重点挖掘那些拥有极致成本优势、最优资源禀赋和最强现金流管理能力的优秀企业。
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