截至上周五（10月24日），伦敦现货黄金报收4111.56美元/盎司，自10月17日以来累计下跌139.89美元/盎司，跌幅-3.29%。周一盘中伦敦现货黄金价格最高上行至4381.48美元/盎司，周二在盘中一度大跌6.3%，最低触及4002.89美元/盎司，最终收跌5.31%，刷新了12年来的单日最大跌幅纪录，随后金价高位震荡。回顾上周以来海外主要市场动态：中美贸易摩擦有所降温，俄乌冲突停战预期提升、地缘政治出现缓和等因素， “美股+黄金+美元”异常同涨的趋势暂停，金价短期内过热后有所调整。短期内，金价或受到降息预期、避险情绪、投机资金等因素影响延续高位震荡；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑。关注本周的美联储议息会议。
经济数据上：美国9月CPI受住房分项意外放缓拖累，关税对核心商品影响仍然可控。美国9月CPI环比为0.31%，低于预期的0.4%，低于前值的0.38%；同比为3.01%，低于预期的3.1%，低于前值的2.92%。其中，9月受关税影响较大的商品价格有小幅升温，但新车二手车通胀边际放缓推动核心商品分项降温；房租分项因数据波动而大幅回落，能源项环比上升。美国9月核心CPI环比为0.23%，低于一致预期的0.3%，低于前值的0.35%；同比为3.02%，低于预期的3.1%，低于前值的3.11%。此外，标普全球公布数据显示，美国10月标普全球制造业PMI初值52.2，为2个月以来新高，高于预期的52，高于预期的前值5；美国10月标普全球服务业PMI初值55.2，为3个月以来新高，高于预期的53.5，高于前值的54.2。美国9月CPI受租金波动下行拖累放缓，关税影响也相对可控，进一步为联储10月降息铺平道路。
美国政府关门持续，特朗普实施对俄国有石油巨头制裁。美国政府关门已接近四周，为历史上第二长时间，国会议员预计关门或持续至11月；上周五，白宫在社交媒体平台X上发文称，由于国会未能通过临时拨款法案，资金短缺导致调查人员无法外出采集数据，从而“使我们失去了关键数据”，“其经济后果可能是毁灭性的”，“将是历史上首次”无法公布相关信息。特朗普赦免币安联合创始人赵长鹏，后者宣称将力助美国成为全球加密货币之都；次级贷款机构PrimaLend 10月22日申请破产保护，美国低收入群体面临压力。贸易方面，特朗普取消与普京会晤，并实施对俄罗斯两大国有石油巨头制裁，欧盟也宣布对俄天然气实施制裁。
日本首相方面，在维新会的支持下，自民党总裁高市早苗获得过半票数，当选日本新一任首相。高市早苗被视为日本右翼政客代表人物，曾获前首相安倍晋三大力提携，以强硬保守立场著称，她主张修改战后和平宪法，反对日本央行加息，呼吁扩大财政支出刺激经济。高市早苗在首次政策演讲中提出将于26年3月提前实现将国防开支占GDP 2%的目标。
中美经贸磋商即将在马来西亚举行，美方称结果“富有建设性”；应韩国总统李在明邀请，中国国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织第32次领导人非正式会议，并对韩国进行国事访问。另外，消息称中美元首下周将会面。
上周俄乌冲突停火预期升温。泽连斯基重申乌克兰已准备好结束俄乌冲突；欧洲多国领导人在10月21日发表联合声明支持俄乌停火并启动和谈，旨在为推动结束这场持续已逾四年的冲突注入新动力。声明联署人包括法国总统、英国首相、德国总理、意大利总理、波兰总理、挪威首相、芬兰总统、丹麦首相等。美国总统特朗普也称大家会解决俄乌冲突。在消息刺激下，市场对俄乌冲突停火的预期有所提升。
周点评：上周现货黄金价格快速上冲后迎来剧烈调整，随后价格高位震荡。伴随中美贸易摩擦有所降温，俄乌冲突停战预期提升、地缘政治出现缓和等因素， “美股+黄金+美元”异常同涨的趋势暂停，金价过热后进行调整。预计短期内金价或受到降息预期、避险情绪、投机资金等因素影响延续高位震荡；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑后续回调参与、逢低分批布局。
特朗普的政策主张来看，近期特朗普政策的反复加剧了市场不确定性，提升市场避险情绪，对于金价也有一定支撑。同时，特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。
此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，9月末黄金储备7,406万盎司，环比继续增加约4万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。
本周关注重点：海外方面，周一（10月27日），美国9月耐用品订单环比初值将公布；周二（10月28日），美国10月谘商会消费者预期指数将公布；周四（10月30日），美联储FOMC公布利率决议，美国三季度实际GDP年化季环比初值将公布；周五（10月31日），美国9月核心PCE物价指数或将公布。
l 行情监测
黄金现货：截至上周五（10月24日），伦敦现货黄金报收4111.56美元/盎司，自10月17日以来累计下跌139.89美元/盎司，跌幅-3.29%。上周伦敦金现货黄金价格高位回调后进入震荡，金价最高上行至4381.48美元/盎司，最低触及4002.89美元/盎司。
全球主要黄金产品持仓状况：
l CFTC持仓报告（交易所暂未更新）
受美国联邦政府“停摆”影响，10月1日起美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会等多个重要金融监管机构的大部分职员“停薪休假”，故近期披露数据暂时缺失。
最近一期公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）9月23日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（9月16日）的266,410手上升至266,749手，净多头头寸增加。
l 沪金与伦敦金走势
l 上海期货交易所黄金期货持仓情况
l 美国利率水平及通胀预期变化
l 机构观点
摩根大通在报告中指出，黄金可能回测每盎司3,944 至4,000 美元的技术支撑区，在经历强劲买盘与动能过热后，这样的回档属健康现象，长期看涨趋势仍未改变。摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎卡内瓦（Natasha Kaneva）表示，黄金仍是该行“今年确信度最高的多头配置”。她认为，随着市场步入美联储的降息周期，金价仍有上行空间。此外，摩根大通基础及贵金属策略主管格雷戈里希勒（Gregory Shearer）认为，美联储降息周期叠加滞胀忧虑、对美联储独立性的担忧以及货币贬值风险，共同构成黄金的有利环境。摩根大通高层认为，未来12个月，4000美元/盎司上方或将是新的价格区间，主要驱动因素仍是新兴市场央行的购金需求。
高盛表示，近期伦敦白银供应紧缩缓解，使白银价格下跌，并波及金市。高盛在最新研究报告中写道：“在经历了一段时间的大量资金流入和持续的上涨势头之后，回调和消化对黄金来说是健康的，不会改变我们多年来对黄金未来的结构性看涨看法。”高盛认为金价近期的回调是健康的，其理由有三：1）央行的持续买入。高盛预计2025年和2026年，全球央行的年度平均黄金购买量预计将达到760吨，仍然高于2022年前的平均购买量。2）黄金ETF资金流入增加。高盛预计到2026年底，大约有价值360吨黄金的资金流入黄金ETF。3）美联储将持续降息。
汇丰银行在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期。
桥水基金创始人瑞达利欧也表达对黄金的乐观态度。在国庆假期期间举行的格林威治经济论坛上，达利欧明确表示 “当前黄金比美元更具避险属性”，并建议投资者在资产组合中配置15%的黄金。10月17日，桥水基金创始人达里欧再次强化了他对黄金的坚定看涨立场，认为黄金作为一种“永恒且普世”的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产，在当前金融环境下，其作为核心资产的战略价值正日益凸显。黄金已经开始在投资组合中取代部分美国国债，成为投资者的无风险资产。
Gavekal Research的首席执行官路易斯-文森特加夫写道，几乎可以肯定会终结黄金上涨行情的唯一因素，就是美联储的加息周期。他称加息为“贵金属牛市最明显的终结者”。
l 每周打分及点评
打分：6.5
点评：上周现货黄金价格快速上冲后迎来剧烈调整，随后高位震荡。伴随中美贸易摩擦有所降温，俄乌冲突停战预期提升、地缘政治出现缓和等因素，金价过热后进行调整。预计短期内金价或受到降息预期、避险情绪、投机资金等因素影响延续高位震荡；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑后续回调参与、逢低分批布局。关注本周美联储议息会议。
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