一、市场复盘
过去一周，全球主要股市反弹，A股表现突出，再度逼近4000点，日均成交额为17815亿元（前值21766亿元）。申万一级行业中，共有28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+11.55%）、电子（+8.49%）涨幅居前，电力设备、机械，石化涨幅超过4%；跌幅靠前的行业为农林牧渔（-1.36%）、食品饮料（-0.95%）、美容护理（-0.09%）。数据来源：Choice，截至2025.10.27。
二、国内外宏观
国内方面：基本面来看，三季度GDP增速回落，生产维持高增，投资消费增速回落。三季度我国GDP同比增长4.8%（一季度5.4%，二季度5.2%），增速有所回落；9月单月数据来看，工业增加值同比增速提升1.3pct至6.5%，其中高技术产业增速加快至10.3%；社零同比增速放缓至3.0%，“以旧换新”政策效应退坡影响有所显现，相关品类零售增速放缓；固定资产投资累计同比增速下滑1.0pct至-0.5%，制造业和基建投资增速回落幅度较大，房地产投资延续两位数负增；房地产销售面积、金额降幅亦有扩大，70大中城市新房、二手房房价环比延续负增。
政策方面，四中全会明确“十五五”经济社会发展主要目标。10月23日，党的二十届四中全会公报发布，明确“十五五”期间“科技自立自强水平大幅提高”“国家安全屏障更加巩固”等发展目标；次日中共中央新闻发布会解读提到，“十五五”期间将继续培育壮大新兴产业，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，未来10年将再造一个高技术产业。进一步强调“建设强大国内市场”，提出“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，本质即反内卷。
三季报方面，综合考虑已披露业绩公司（指已公布业绩、业绩预告或业绩快报），目前全A披露率20.8%。行业层面，仅根据已披露净利润，科技内电子、传媒表现突出，反内卷下钢铁、建筑材料、有色金属、电力设备盈利能力持续回升，非银金融、国防军工表现优异。
海外方面：中美博弈风险边际缓和，美国通胀数据低于预期强化降息信号。地缘方面，一是中美再次展开经贸磋商，贸易摩擦风险边际缓释。上周美国特朗普政府多次释放对华政策缓和信号，表态双方将重回谈判桌，将稀土、芬太尼和大豆列为将对中方提出的三大问题，预计10月30日-11月1日APEC峰会上中美会就贸易问题达成协议；10月25日-27日，中美在马来西亚展开新一轮经贸磋商，双方表述积极，已形成初步共识。二是俄乌停火预期升温，国际金价受此影响大幅调整。10月21日，法国政府发布了包括乌克兰总统泽连斯基及英、法、德等多国领导人关于乌克兰问题的联合声明，支持特朗普所主张的俄乌立即停火立场；受此影响，此前计入较多地缘风险的黄金价格大幅调整，伦敦金现当日下跌5.3%，全周下跌3.3%收至4111.6美元/盎司。基本面与流动性方面，美国通胀降温再度推升降息预期。10月24日，美国公布的9月CPI同比增长3.0%，核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，当日期货市场定价美联储10月、12月分别降息25BP概率均升至90%以上，美股纳指上涨1.1%。
数据来源：Choice，截至2025.10.27。
三、资源周期板块
过去一周，地缘政治局势有所反复，美对俄实施新制裁推升油价当周大幅反弹；避险情绪回落及技术性因素影响下，金价当周大幅波动，COMEX黄金期货价格10月21日单日大跌5.07%。南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌。
化工：周五化工ETF下跌0.29%，跑输上证指数。过去一周俄乌局势扰动及库存利好，国际油价反弹上涨，石化板块整体表现较好。化肥企业陆续公布2025年三季报，业绩表现亮眼，带动板块上行。此外，二十届四中全会顺利闭幕，会议审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，初步估计未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。
行业资讯——1、制冷剂: 2026年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案征求意见稿对外发布。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，看好三代制冷剂内外贸价格继续共振上行。2、石化： 周五国际原油价格大幅攀升，涨幅逾5%，相关下游产品价格有望随之改善。3、半导体材料： 二十届四中全会公报将“科技自立自强”从战略支撑提升至主要发展目标，明确了政策与资本将高度集中于“卡脖子”领域，推动以半导体、工业软件为代表的自主可控产业链成为未来五年确定性最强的核心资产。
板块观点—— 目前化工板块估值整体处于低位，未来伴随油价反弹以及反内卷持续推进，上行空间较大。氟化工产业链有望进入长景气周期，从资源端的萤石，到全球供给侧改革最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力。磷肥钾肥等相关企业三季度业绩表现优异。美国对俄罗斯最大两家石油生产商实施制裁，欧洲同时收紧政策，实施新的制裁方案，多重影响下，油价有望继续修复，石化产品价格有望随之改善。
油气：本周国际油价呈现爆发式上涨，截至10月24日，WT1原油较上周低点累计反弹近8%，突破60美元/桶关口，布伦特原油同步回升至62美元/桶以上。此轮暴涨的核心推手是欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁，且明确牵扯中国与印度两大原油进口国。欧盟第19轮对俄制裁已获成员国批准，首次将中国石油链条纳入清单。美国则直接对俄最大两家石油公司Rosneft（全球第二大石油生产商）和Lukoil实施全面交易禁令。中印作为俄油主要进口方被深度牵涉，美国与印度贸易谈判接近达成，印度承诺限制俄油进口，市场预期其替代需求将推升美布两油需求，而中国实体被列入制裁清单，加剧了全球供应链紧张担忧，进一步放大原油供应端收缩预期，成为油价拉升的重要催化因素。
钢铁：工信部对《钢铁行业产能置换实施办法》进行修订，形成征求意见搞公开征求意见。与前一版方案对比，新版意见稿对适用范围、产能范围、置换方案等进行了细化，并对置换比例提出了更高的要求，未来产能置换将更为合规。各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1（2021年非重点区域比例为1.25:1）。对2021年6月1日之后兼并重组新取得的合规产能用于项目建设的，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.25:1（2021年非重点区域比例为1.1:1）。从基本面来看，钢材表需较前两周同比降幅收窄，低利润叠加环保限产下钢材供给有望进一步收缩，供需格局边际改善。长期来看，产能调控仍将是长期主线，产能调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。
新能源：周五科创新能ETF上涨1.91%，跑赢上证指数1.2pct。全周累计涨幅2.49%。碳酸锂LC2511报收7.28万元/吨，全周累计上涨4.77%。
热点资讯——光伏反内卷推进。1）光伏行业某龙头企业董事长在第七届未来能源大会上表示，光伏产业供给侧改革下个月基本上即将完成。2）近期市场传光伏会议公布各环节最新指导价：硅料50.87元/kg，210硅片1.491元/片，电池0.334元/W，组件0.735元/W。3）近期市场传相关主管部门或将发布一份加强光伏产能调控的通知文件，产业内部已确认其真实性。固态电池产业进展迅猛。1）中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，提出全固态电池预计在2030年实现小规模应用，并在2035年有望在全球范围内大规模推广。2）10月23日，某企业发布了新一代的固态电池，能量密度400Wh/kg（实验室样品520Wh/kg），-30℃容量保持率超70%，通过200℃热箱测试。公司计划年底建成0.2GWh中试线，2026年启动2GWh量产线设计，聚焦新能源汽车与储能场景。
板块观点——当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链公司显著减亏。当前储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。需求支撑+供给紧缺+上游挺价，储能景气度有望持续。当前固态电池正逐步从实验室阶段到量产验证阶段发展，预计年底小批量装车试验，2026-2027年普遍装车试验，此外，低空、机器人、AI等新兴应用场景打开固态电池市场空间，产业化落地有望提速。
数据来源：Choice，截至2025.10.27。
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