2025年三季度以来，权益资产走出一波强势上涨行情，主要指数均表现突出。市场风险偏好和流动性都显著提升。

让我们一起回顾2025年三季度泉果消费机遇的产品运作，听听基金经理孙伟如何看待大消费板块的投资机遇。

『产品运作』提高权益仓位，持续优化组合结构

Q：泉果消费机遇整体运作情况如何？ 

泉果消费机遇成立于2024年9月27日，截至2025年9月30日，泉果消费机遇A类过去一年净值增长率为33.00%，大幅跑赢3.69%的同期业绩比较基准。

基于对目前形势的判断和重点数据跟踪，三季度组合略提高了权益仓位，并对持仓结构做出了小幅调整。根据三季报披露，产品股票仓位占基金资产净值的79.01%，其中港股占比24.77%。

具体到行业层面，消费部分增加了美护、潮玩和游戏行业的配置，减少了部分和总量关系密切的行业的配置；高端制造方面，增加了锂电产业链的配置，主要是考虑到行业供需临近拐点，需求侧有积极的变化。港股方面，调整了持仓结构，其中互联网持仓比例大体维持不变，降低了部分整车企业的持仓，增加了港股消费和游戏类公司的持仓占比。

产品最新前十大持仓如下：

注：“过去一年净值增长率”数据区间为2024.9.30-2025.9.30，业绩及业绩比较基准数据、持仓及比例信息来自2025年三季报。前十大重仓股采用申万二级行业分类，不代表当前和未来持仓以及个股和行业推荐，不构成投资建议。以上数据具有时效性。

『市场观点』经济延续复苏态势 结构化特征或仍将持续

Q：如何看待2025年三季度以来的市场情况？

2025年第三季度，经济延续复苏态势，主要指标保持平稳增长。已经公布的数据方面，工业增加值7、8月份分别增长5.7%、5.2%，其中高端制造业增速更快，特别是新能源汽车和工业机器人产量，都达到了双位数增幅。社会消费品零售总额7、8月份分别增长3.7%、3.4%，其中以旧换新影响到的品类增速较快，例如家电家具、餐饮等行业增速则仍然处于低位。

总体来看，三季度经济延续了复苏的节奏，但是数据比上半年有所减弱，结构性问题依然存在，从部分消费数据来看，全国居民消费价格指数7月持平，8月又下降了0.4%。后续复苏的情况还需要看进一步的政策实施力度。

Q：最近关税冲击再次引发市场震荡，对大消费行业有何影响？

近期“TACO”交易再起，外部环境的不确定性也凸显了继续提振内需的重要性，强化内循环、扩容内需消费市场将成为必然选择，政策持续发力提振内需的大方向也会更为明确。2025年9月，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，更大力度提振消费、扩大内需。在提振内需的政策预期下，大消费板块或能迎来新的投资机会。

并且，在经历了4月的贸易冲突后，市场对关税冲击已经有所脱敏，中美博弈的整体态势仍然是斗而不破，而中国是所有国家中应对关税冲击经验最丰富的国家之一，相信关税冲击对优质上市公司的实际影响会远小于预期。

Q：新消费是“昙花一现”，还是会持续崛起？

判断这一点需要对行业的商业模式有系统性思考，行业是否具备规模效应，这是我在新消费投资里最看重的一点。长期来看，没有规模效应的行业，竞争格局一定是越来越分散的。以中国人“卷”的程度，不会允许一个没有壁垒的领域长期有超额利润。

而消费品中真正长久的生意，是品牌的生意。过去20年渠道为王，很多企业渠道做得好，却没有把品牌沉淀得很好。但是海外的一些消费品公司，伟大的公司都是做品牌生意的，比如可口可乐公司的毛利率是很高的。我最关注的财务指标就是毛利率，毛利率是决定企业定价权最基本的指标，因为没有任何一个企业家希望把商品卖得便宜。

『后续运作思路』明年春节是传统消费的重要观测时点

Q：未来有哪些值得布局的结构性机会？

首先是增速较快、景气度较高的领域，包括：

科技消费：AI等技术将催生新的消费场景，科技创新的突破将有望带动下一波中国消费行业的繁荣，其中消费电子可能会率先突破。关注港股互联网、消费电子、电力设备、智能驾驶等。

新兴消费：可分为两类：一是创造全新需求，如近年大火的文创IP、游戏等；二是在传统领域中锐意创新，通过精准的品牌定位和产品设计，在红海市场中开辟蓝海，如现制奶茶、新兴黄金饰品品牌及成功出海的消费品牌等。有一批公司已形成了很强的竞争优势，其中很可能会诞生一批世界级的、伟大的消费品公司，未来可能仍有较大成长空间。重点关注美妆美护、传媒游戏、文创国潮、宠物经济等。

传统消费：尽管一些行业的增速开始放缓，但其中一些壁垒强大、现金流充沛、分红稳定的公司，很有机会成为很好的价值股选择。随着估值回落，这类企业的分红回报率显著提升，中长期来看仍具备配置价值。后续根据经济复苏的节奏以及海外关税等形势的变化，增配复苏信号集聚的传统行业，明年春节会是一个重要观测节点。

注：以上方向仅代表基金经理根据当前市场环境及个人能力圈较为看好的投资方向，不代表实际持仓情况。

$泉果消费机遇混合发起式A(OTCFUND|022223)$

$泉果消费机遇混合发起式C(OTCFUND|022508)$

注：泉果消费机遇（022223.of）成立以来收益率、业绩比较基准分别为33.45%/13.62%。

风险提示：本基金投资消费主题相关股票资产的比例不低于非现金基金资产的80%，消费主题界定以基金合同等法律文件为准。本基金为混合型发起式基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临：市场风险、流动性风险、操作风险、管理风险、投资于股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、港股通、存托凭证的风险、参与融资业务的风险、消费主题相关证券的特定风险以及其他风险。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读《基金合同》《招募说明书》及相关公告。本基金管理人评级为中风险等级（R3），适合平衡型（C3）及以上的投资者，具体风险评级结果请以销售机构评级为准。本基金由泉果基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。