1 李俊松分享宏观经济形势。

李俊松指出当前市场面临多重困境：中美贸易纠纷可能升级又缓和，国内经济内需较为疲弱，市场自九月份以来上行速度缓慢。整体市场近期呈现震荡态势。

2 经济内需疲软但出口支撑生产端。

李俊松分析了当前经济形势，指出内需消费减速、投资恶化，但生产端表现强劲，主要得益于出口支撑。九月份工业增加值和出口数据较高，但社零和固定资产投资增速下滑。物价数据仍处于通缩区间，社融增速放缓，但M1数据上升显示经济活力提升。他认为M1增速可能继续上升，支持牛市行情延续。

3 经济内需疲软但出口强劲。

李俊松分析了当前宏观经济数据，指出内需方面地产、基建投资和消费均呈下滑趋势，制造业投资相对稳定但包含设备更新因素。出口表现强劲，显示中国竞争力。地产调整周期可能持续至2027年，房价跌幅或达30%。当前复苏力度较弱，实际房贷利率仍高，需通过降名义利率或提升通胀来刺激需求。

4 比较当前与15年宏观经济环境。

李俊松分析了当前经济形势与2015年的异同。他指出，当前房地产销售低迷和投资下滑与2015年相似，但出口表现优于当年。金融数据呈现宽松货币环境，股市活跃；利率下行推动资金流入股市，类似2015年泡沫形成。不过当前美国利率处于高位，与2015年低利率环境不同。

5 中美利率和库存周期差异明显。

李俊松指出，中美利率呈现反向走势，中国利率处于低点而美国在高点，反映两国经济背景不同。中美的PPI和库存周期目前都处于低点，但中国需要依赖出口而非房地产和基建来推动经济增长。与2015年相比，当前资本市场走牛但通缩压力仍在，房价走势逆转。他认为，中国此次摆脱通缩可能更多依靠制造业升级和新兴产业发展，而非传统刺激手段。

6 出口韧性强，内需仍疲弱。

李俊松认为中国出口增速可能持续超预期，因产业竞争力强且美国若软着陆将提供外部支撑。内需方面，以旧换新政策边际效应减弱，部分行业销售下滑。房地产市场通过市场化手段调整，部分行业表现分化。货币宽松推动资本市场走强，国债收益率曲线变化反映经济预期波动。

7 市场走势与流动性分析。

李俊松指出4-8月股市表现良好，基本面有所改善，房地产和物价好转，需求恢复。债券收益率变动显示市场对经济乐观。货币政策宽松推动股市上涨。9月以来，沪深300和中证500继续上涨，但中证1000和2000震荡，小票对流动性敏感。流动性未再宽松，M2和社融增速下降。近期需求未见好转，贸易战升级导致市场调整。未来若中美关系改善，可能利好出口。

8 李俊松分析经济政策和市场机会。

李俊松认为内需较弱但政策工具充足，包括5000亿金融工具和以旧换新政策。他预计四季度经济适度发力，全年5%目标可达成，股市短期震荡但后续有机会。提到十五规划将聚焦高质量发展、消费转型、财政改革和绿色发展，强调人工智能、新能源等优势产业。

9 股市维持牛市格局。

李俊松认为中期股市将维持牛市格局，主要支撑逻辑包括全球低利率环境、技术创新如AI发展以及居民资产配置转移。低利率背景下，投资渠道从房地产转向其他资产，整体市场预期积极。耿浩讨论了医药行业的投资机会，指出创新药和AI医疗表现突出。国内创新药对外授权交易额创新高，医保政策宽松，相关公司业绩持续改善。医疗行业政策影响逐渐减弱，医保支出增速有望恢复。传统药业龙头公司市场份额提升空间大，业绩预期向好。

10 中国医药研发质量提升明显。

李俊松指出，中国医药研发管线数量和质量显著提升，全球占比超30%。外企从中国引进管线交易金额增长明显，尤其在热门靶点领域。国内创新药市场份额达10%，增速30%，带动投融资复苏。AI医疗应用广泛，市场规模增速快。卫生费用中政府和社会支出增速放缓，医保支出受影响，但收入企稳。

11 集采政策调整及医药行业展望。

李俊松介绍了近期集采政策的变化，包括返利卷原则和锚点调整，预计对行业业绩产生一次性冲击。从长期看，他看好医保支出恢复中高速增长，预计增速在7%-10%。制药行业方面，全球药品市场稳定增长，国内创新药增速约20%-30%，仿制药市场虽受集采影响但仍具潜力。头部制药公司在研发和商业化方面具有优势，尤其在创新药领域表现突出。

12 医药和器械行业集中度提升空间大。

耿浩分析了医药和器械行业的现状。大型制药公司因品牌和营销能力更强，创新药峰值收入更高。仿制药行业集中度正在提升，头部企业如恒瑞和中生市场份额回升。器械行业市场规模大但集中度低，高端市场仍由外企主导，进口替代空间大。器械行业估值处于历史底部，终端需求已开始复苏，头部设备公司有望迎来拐点。

13 市场预期震荡，政策持续发力。

李俊松提到国内政策预计会有所发力，市场处于震荡期，等待新的逻辑。国外流动性相对宽松，美股受到就业数据影响。潜在政策工具包括降准和刺激消费措施。耿浩认为创新药行业逻辑未变，头部公司仍有潜力，短期调整后看好优质上市公司。