创业板指，可以说是今年仅次于科创50的热门指数。

今年以来，创业板指的行情非常亮眼，虽然国庆假期后有几次大的跌幅，但总的来看还是有超40%的涨幅。

相比之下，美国的纳斯达克指数，同期也只有18%左右的涨幅。

再看7月以来，创业板指也是明显领跑其他指数的。

数据来源：wind；数据区间：2025.07.01-2025.10.21

今天就带大家来解析——创业板指。

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1. 创业板指，为什么下半年涨这么猛？

2. 那些大涨和大跌的行情，到底发生了什么？

3. 你相信“光”吗？后续怎么看？

01  创业板指，为什么下半年涨这么猛？

创业板指数的成分股有100只，集中在电力设备、通信、电子、医药生物行业。

其中，一个鲜明的特色，是与“光”相关的含量很高，包括电力设备里的“光伏”（及相关产业）和通信中的“光模块”。

数据来源：wind；数据截至：2025.10.22

从前十大重仓股中，我们可以更直观地了解创业板的特色：

1. 集中度比较高，前十大权重股之和接近60%，且第一大重仓股的权重超20%；

2. 龙头效应显著，前十大重仓股7月以来的加权涨幅达到40.18%，占创业板指整体涨幅的99%；

3. 前十大公司的行业分布比较分散，PE平均在36%左右；

4. 涨幅贡献较多的公司集中在算力和新能源上，具有相对较高的海外营收占比（相比之下，科创50的重仓股的海外营收占比普遍低一点）。

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2025.07.01-2025.10.21

总结来看，创业板指和科创50在风格上比较类似，都是较为集中的科技成长风格，因此大部分时间的走势比较接近，总是被大家一并提及，合称为“双创指数”。

不过，两者还是存在一些核心区别：

创业板指行业分布更均衡

科创50中，目前有70%的电子和10%医药；相比之下，创业板指的行业分布更加均衡，这也意味着它不会像科创50被半导体行情主导，需要关注更多其他行业。

创业板指更偏全球产业链

创业板指中的光模块、PCB公司产品技术成熟，是海外科技大厂的供货商，因此海外营收占比非常高；两家电池公司也有较多出口业务，而科创50中的半导体公司，更偏国产替代主题。

因此，今年以来创业板指和科创50也发生过2段显著分歧的行情：

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2025.01.01-2025.10.21

阶段1  2025年2月-4月初：科创50显著跑赢

期间，由DeepSeek出圈等事件带动的人工智能热潮成为市场主线，资金集中涌向国产算力等方向，科创50指数直接受益于此轮行情。

在4月初的关税冲击中，创业板指的海外敞口更高，因此下跌幅度更大。

阶段2  2025年4月下旬-10月：创业板指显著跑赢

4月下旬起，中美贸易关系缓和，市场风险偏好改善，对成长风格带来显著提振。由于创业板指前期调整更深，因此估值修复动力也更足，第一轮反弹力度较强。

7月以来，由海外科技大厂带来的AI行情中，海外算力链率先启动，创业板指也率先受益，更快地开启了上涨；随后行情逐渐传导至前期滞涨的国产算力链（半导体），使得科创50也有不错的表现，但从整个时间段的角度考量，还是略微跑输创业板。

02  以史为鉴：创业板指过往行情复盘

回顾2019年以来的创业板主要行情，大致可以分为三个阶段：

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2019.01.01-2025.10.21

阶段1  2019年中到2021年末的大牛市，涨幅约180%

这段时间里，主要给创业板扛旗的行业，是新能源和医药：

当时，光伏、动力电池、新能源汽车等领域，在政策扶持+技术进步下快速扩张，市场快速打开，产能和需求同步爆发；

医药则在新冠疫情的后，受到大量资金青睐，持续推升估值。

二者的合力，给创业板带来了亮眼的涨幅。

不过，当我们从“后视镜”的角度来看，这段时间也埋下了一些隐患。

——光伏和锂电在人声鼎沸的行情下逐渐产能过剩，医药估值太高、且在疫情缓和后市场需求下滑；许多投资者在行情高点买入，后续持仓体验感很不好。

阶段2  2021年末到24年下半年的持续回撤，最大回撤约58%

一方面来说，此前的大牛市埋下了估值过高、基本面恶化、筹码拥挤的问题。

另一方面来说，经济基本面也发生了许多重大变化，包括海外的美联储开启激进加息周期、国内的地产危机深化、国内经济增速放缓等，使得市场风险偏好大幅下降，对以成长风格为主的创业板指产生重挫。

阶段3  今年4月至今的大涨，涨幅一度达到50%以上

今年以来的上涨，主要是由海外算力链（光模块、PCB）和新能源（电池、光伏）所带动。

随着关税风波的缓和，市场风险偏好回升，加上创业板指的低估值、低拥挤度，与行业基本面的景气产生强力共振，推动了这波强势上涨。

总结来看，从2019年的牛市到现在，创业板指的行情驱动因素发生了比较大的变化。

我们从创业板指的历年权重变动上，也能看出这一点：

通信（算力相关）的占比从2023年以来持续上升，现在成为第二大重仓行业，电力设备保持一位不变，而医药权重明显下降。

数据来源：wind；数据截至：2025.10.22；行业按申万一级划分

03  你相信“光”吗？光模块vs新能源，谁是创业板“旗手”

我们在前面分析过，2019-2021年的牛市里，给创业板扛旗的是新能源相关行业，包括光伏、电池、新能源车，而今年，则切换到了光模块上。

这两个板块虽然涉及完全不同的产业和公司，但恰巧都是与“光”高度相关的科技类行业。

由此，可能一些投资者朋友也会产生这样的疑问：

光模块、新能源中的电池，今年以来表现比较亮眼，后面还能持续吗？

这个问题，我们可以从基本面和技术面来分析一下。

1 光模块

我们认为，本轮光模块景气，由全球AI算力需求爆发驱动，全球云厂商资本开支超预期点燃的。

我国的光模块公司由于产品成熟、技术先进、性价比高，成为了海外科技大厂的稳定供应商，因此直接受益于本轮全球AI科技革命的行情。

不过，客观来讲，近期这个板块也遇到了一些风险——9月底以来，光模块板块的多个龙头股遭遇大股东减持，这让担心估值泡沫的投资者更加“恐高”，对市场信心有一定负面影响。

2 新能源

在创业板指中权重较高的新能源公司，主要是关于锂电池和储能的，新能源车和光伏上的权重比较小。

这里，我们先简单介绍一下储能行业：

电池厂目前主要生产两种电池。一个是动力电池，主要用于在汽车上提供动力；另一个就是储能电池，用在储能系统里，为发电厂和电网做电力供应。

8月，国内储能招标数据大超预期、容量电价政策提升独立储能项目经济性，这都显示着国内储能需求向好。因此，在近期电池厂储能电池订单的爆发下，储能系统的公司未来或将受益。

图：容量电价政策发布后，独立储能商业模式有望跑通，国内储能需求提升

资料来源：北极星储能网，国家发改委，中国能源研究会，长江证券研究所

一句话总结：

从市场角度来看，光模块板块前期涨幅巨大、估值较高，叠加减持风波，短期波动风险可能有所增加；而新能源板块估值相对合理，近期景气度回升，有望再度受到资金关注。

数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.10.21；单位：亿元；备注：平均指的是个股平均值，新能源板块采用创新能源指数，仅统计创业板上市的新能源公司

目前创业板指所重仓的算力、新能源、医药，都是典型的高景气成长型板块，而这些板块仍是下半年市场共识度较高的主线，值得大家持续关注。

最后，在经历了短期快速上涨后，未来可能存在的一些风险也是不能忽视的。

1. 从外部环境来看：

当前贸易战虽然又经历了“威胁后迅速TACO”的缓和，但后续的不确定性仍然很高，对市场风险偏好有扰动。

创业板指是典型的成长风格，比较依赖一个高风险偏好的市场环境，一旦外部冲击导致情绪转弱，指数波动很可能加剧。

2. 从指数构成来看：

和科创50集中在算力上的结构不同，创业板指的行业分布比较均衡，且重仓行业中的新能源、通信电子、医药等，都有完全不同的产业逻辑和节奏。

不同行业可能会产生分化走势，最终使得整体指数的表现显著弱于其中最强势的行业。当然，从反面来看，这样也不容易被单一行业的下跌所大幅拖累。

3. 从行业基本面来看：

新能源行业仍然存在产能过剩的风险，出海到非美国家也有一定的反倾销和关税限制；且反内卷政策引导产能出清的过程是漫长且反复的，并非一帆风顺。

而海外算力链，也同时面临着是否到泡沫区间、是否会面临产能过剩、未来高盈利增速能否兑现的质疑。

你看好创业板指吗？未来有什么投资思路？欢迎在留言区分享你的观点。

本文作者：广发基金投顾团队 仲忆、张希蕾

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