下午市场延续震荡，三大指数的收盘跌幅较午盘时有所收窄。总体来看，今天三大指数的日线完全在昨天阳线和10月14日大阴线的范围内运行，是标准的消化停顿行情。下午港股的跌幅也有缩小，从恒指日线看，昨天跳空冲高回落，今天跳空低开低走，似乎是空方重新掌握了主动，但昨天的多方是实实在在补了10月13日的缺口，今天空方只是回到了震荡区间，实际进展是多方更大。所以虽然港股的日线形态看起来不太美妙，进入10月后大幅回调、阴线远多于阳线，但我们目前对港股的判断与A股一致，可能已经企稳止跌。

 今天市场量能再度收缩2000多亿，自8月5日以来首次跌破1.7万亿。我们延续昨天的观点：缩量只代表更多资金进入观望，不代表利好或是利空。而且今天作为一个窄幅震荡的停顿行情，缩量本也在情理之中。

 板块方面依旧热闹，除了领涨市场的深地经济，我们重点关注下湖北“三资”改革和自贸区两个概念。

 “三资”改革的目的是盘活存量国有资产，目标直指地方化债和高质量发展。其实，不仅是湖北，天津、大连等地此前也有类似的举措。这次的不同之处一方面在于实施级别上升到了省级，另一方面央视等中央级媒体有了高调宣传。我们认为这很可能是一个前哨战，湖北是先行先试的样板，如果可行将可能向全国推广。

 从本次政策最核心的三句话“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”来看，“一切”和“尽可能”都是比较重的用词，省级政府不一定有权限做这样的表述，因此可能源自更高层的授意，那么这就更进一步验证此次改革在全国范围内推广的可能性。

 那么市场上有哪些方向更可能获益呢？

 国资概念无疑是明牌，但这里我们想提一个暂时被忽略的板块——RWA（真实世界资产代币化）。不用把RWA想的过于高端或者国资不太会碰这种新鲜概念，因为在今年4月，大连市就将小平岛做成了国内首个RWA数字岛屿项目，即把整个岛酒店、温泉、场馆的未来收益权，打包成数字代币进入区块链，供全球投资者交易。相比传统的ABS要通过交易所、券商、评级机构，RWA直接通过区块链和智能合约绕过了所有中介，并打开了全球资本市场的大门，这种快捷方式有可能得到推广，也将可能是在RWA在国内落地的重要方式。

 自贸区概念由一周前的海南自贸区兴起，开始时市场主要归因于海南自贸区即将封关，资金提前预热，但后来市场风向几乎逐日转移到了福建、上海、天津的自贸区，一路沿海，一路向北，大家才确认这是对APEC会议的预热，同时主要面向东亚、东南亚的自贸区也是理论上中美贸易摩擦背景下的受益者。

 这里，我们认为自贸区同样有一个被忽视的方向——跨境支付。以往，跨境支付常和自贸区概念保持同向运动，但此次表现要滞后不少。有可能是目前市场还处于对APEC的预期阶段，没有太多扩散，那么如果届时会议确有利好或者后续中美贸易缓和，已经沉寂将近两个月的跨境支付也许不会缺席。

徐乐颖 S0570623020001  2025.10.22

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