投资观点：标配，地产板块估值在三季度有显著修复，四季度看地产行业预计延续筑底状态，政策方面主要关注房贷利率是否有新的调降，板块预计偏震荡格局。

在风格偏向科技成长的结构性牛市下，三季度赛道的绝对和相对收益都显著落后。但9月下旬赛道已显示出止跌筑底迹象，进入四季度后赛道胜率有望边际改善。经历三季度调整后不少银行股的股息率再度回到5%以上，吸引力在提升。四季度资金可能有避险需求，叠加年底的日历效应，银行板块的胜率预计有改善。非银金融在9月的轮结构性牛市中逆市下跌，未表现出以往的弹性特征。但市场持续保持较高的活跃度，前三季度券商各业务线全面回暖，业绩维持高增下的预期下，券商板块仍有望发挥向上的弹性。

投资逻辑：1）情绪：赛道拥挤度小幅回升近3年65%分位，位于中高区间。2）景气：9月非金融企业贷款新增12200亿元，同比少增2700亿元。显示实体融资需求仍在磨底，企业长期资本开支意愿不高。9月居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增1421和2500亿元，同比分别少增1279和多增200亿元。随着房地产市场进入“金九”，新房市场供求迎来小幅回升，销量同比跌幅略有收窄，带动居民中长期贷款表现平稳。10月1日-12日，44城新房成交面积同比-38%，今年累计同比-8%；22城二手房成交面积同比-41%，今年累计同比+12%。数据显示十一假期新房和二手房销售同比均为负，其中二手房是2022年以来首次出现十一假期同期负增长的情形，后续需要观察整个10月情况。3）估值：800金地指数PE和PB估值分位在近5年89%和80%位置，估值在高位区间，风险溢价分位为45%左右。