截至上周五（10月17日），伦敦现货黄金报收4251.45美元/盎司，自9月30日以来累计上涨393.63美元/盎司，涨幅10.20%。上周伦敦金现货黄金价格加速上行、周五有所调整，金价最高上行至4380.79美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：中美贸易与关税摩擦进一步升温，美国联邦政府关门持续，多项关键经济数据延迟发布，叠加两家地区性银行出现信贷危机，市场避险情绪升温；同时，美联储主席鲍威尔在上周二的发言中提振降息预期，暗示央行或结束缩表。短期看金价受到多重利好因素驱动，屡创新高；但同时也需关注黄金价格短期上涨过快、中东地缘局势缓和、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。关注本周可能出炉的美国9月CPI等数据。
经济数据上：费城联储制造业指数显示，10月份制造业活动放缓，达到4月份以来的最低水平。美国费城联储制造业指数为-12.8，远低于预测值10与前值23.2。其中，出货指数由26.1急降至6.0，成为拖累总体活动的主要因素；与此同时，价格压力再度上行，投入品“支付价格”指数升至49.2，“售价”指数升至26.8，均高于历史均值区间，反映关税传导与库存切换效应正在推升成本。原计划于上周发布的美国PPI同比、美国10月11日当周首次申请失业救济人数等数据，受政府关门影响或将延迟发布。
美联储褐皮书显示经济活动近期几无变化，但消费降温迹象显现。美国联邦储备委员会表示，近几周美国经济活动变化不大，就业水平总体保持稳定。根据美联储周三发布的对各联储辖区商业联络人所作调查的褐皮书报告，整体消费者支出小幅回落。与此同时，价格继续上涨，几个联储辖区报告投入成本上升速度加快。美联储称，由关税引发的投入成本上升在许多辖区都有所报告，但这些更高成本向最终价格的传导程度不一。
鲍威尔发言提振降息预期，暗示央行或结束缩表。当地时间10月14日，鲍威尔发表了关于“经济展望与货币政策”的讲话，这是他在9月FOMC会议后的首次公开表态。鲍威尔暗示，央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表。鲍威尔还表示，即便当前美国联邦政府因停摆而无法获得劳工统计局的新数据，目前私人机构发布的就业市场指标以及美联储内部研究也足以表明美国就业市场正在降温。鲍威尔称，现有证据表明裁员和招聘人数都保持在低位，而家庭对就业机会的看法和企业对招聘难度的看法继续呈下降趋势。
美国区域性银行再现信贷危机，不良商业抵押贷款风险或加速暴露。当地时间10月16日，美国区域性银行因商业地产贷款欺诈事件引发的市场恐慌，拖累银行股价集体大跌。美国两家区域性银行，Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp先后表示，在向投资不良商业抵押贷款的基金提供贷款时遭遇了欺诈。虽然涉案金额仅为千万美元级别，但市场联想起SVB危机，引发流动性风险忧虑。市场对美国银行信贷质量以及经济形势的担忧加剧，恐慌情绪迅速蔓延至整个银行业板块，74家美国大型银行的总市值在一天之内抹去了超过1000亿美元。
上周中美关系重回焦点。10月13日，中美高层官员在华盛顿举行了工作层会谈，主要讨论稀土管制和关税问题。双方在探索技术解决方案，比如中方可能发放长期出口许可证，或允许美国企业通过合资公司获取稀土资源。14日，特朗普宣称要停止进口食用油之类的商品，理由是“中国有意不买美国的大豆”。同日，中国商务部表示对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。15日，贝森特抨击中国稀土禁令，并表示，若中国停止实施新颁布的稀土出口管控计划，美国或将延长对华商品关税豁免期至三个月以上。17日，特朗普表示其此前扬言要重启的对华高额关税“不可持续”，但表示希望双方在APEC期间举行会晤。18日国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。
特朗普宣布加沙冲突结束，但加沙地带仍有扰动。当地时间10月13日，哈马斯根据停火协议从加沙释放了最后一名幸存的以色列人质，以色列也将一车巴勒斯坦囚犯送回家。美国总统特朗普宣布，这场长达两年、让更广泛的中东地区也陷入动荡的冲突结束。数小时后，特朗普在埃及召集穆斯林和欧洲领导人讨论加沙地带的未来、以及实现更广泛地区和平的可能性。但停火协议仍然具有脆弱性。以色列军方10月19日称，为回应巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）“公然违反停火协议的行为”，以军已开始对加沙地带南部的哈马斯目标发动一系列袭击。以军方表示，19日发生至少三起巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）向以军开火的事件，以方认为这是对停火协议的违反，并警告称，可能将对哈马斯实施进一步打击作为回应。当地时间19日夜间，以色列国防军10月19日夜间宣布，在当天以军遭到袭击和随后展开报复性空袭后，已恢复在加沙地带的停火执行。美国总统特朗普则表示，在美方向以色列施压后，加沙地区的停火协议“仍在有效执行中”。
周点评：上周黄金价格快速上涨，短期呈现加速赶顶态势。中美贸易与关税摩擦进一步升温，市场对中美脱钩担忧加剧，避险情绪升温；此外，美国联邦政府关门持续、多项关键经济数据延迟发布，叠加两家地区性银行出现信贷危机，引发市场对美国经济衰退的担忧；同时，美联储主席鲍威尔在上周二的发言中提振降息预期，暗示央行或结束缩表，增强黄金的吸引力。短期看金价受到多重利好因素驱动，屡创新高；但同时也需关注黄金价格短期上涨过快、中东地缘局势缓和、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑后续回调参与、逢低分批布局。
特朗普的政策主张来看，近期特朗普政策的反复加剧了市场不确定性，提升市场避险情绪，对于金价也有一定支撑。同时，特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。
此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，9月末黄金储备7,406万盎司，环比继续增加约4万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。
本周关注重点：海外方面，周一（10月20日），美国9月谘商会领先指标环比数据将公布；周五（10月24日），美国9月CPI同比、美国10月Markit制造业PMI初值、美国10月密歇根大学消费者预期指数终值等数据将公布。
l 行情监测
黄金现货：截至上周五（10月17日），伦敦现货黄金报收4251.45美元/盎司，自9月30日以来累计上涨393.63美元/盎司，涨幅10.20%。上周伦敦金现货黄金价格加速上行、周五有所调整，金价最高上行至4380.79美元/盎司。
l CFTC持仓报告（交易所暂未更新）
受美国联邦政府“停摆”影响，10月1日起美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会等多个重要金融监管机构的大部分职员“停薪休假”，故近期披露数据暂时缺失。
最近一期公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）9月23日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（9月16日）的266,410手上升至266,749手，净多头头寸增加。
l 沪金与伦敦金走势
l 上海期货交易所黄金期货持仓情况
l 美国利率水平及通胀预期变化
l 机构观点
高盛表示，在西方个人投资者意外大举增持的推动下，金价的涨势可能远未结束。高盛认为近期金价上涨主要反映了三大“坚定买方”加大购买黄金：快速增长的西方ETF仓位、各国央行可能重新加速购买，以及投机仓位的提升。高盛预计，由于新兴市场央行可能会继续将储备进行结构性多元化配置，增加黄金持有量，2025年和2026年央行的黄金购买量将平均达到80吨和70吨，将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元（此前预测为4300美元）。
汇丰银行在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期。
美国银行近期上调黄金价格的预期，预计黄金价格在明年将会达到每盎司5000美元。
桥水基金创始人瑞达利欧也表达对黄金的乐观态度。在国庆假期期间举行的格林威治经济论坛上，达利欧明确表示 “当前黄金比美元更具避险属性”，并建议投资者在资产组合中配置15%的黄金。上周五（10月17日），桥水基金创始人达里欧再次强化了他对黄金的坚定看涨立场，认为黄金作为一种“永恒且普世”的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产，在当前金融环境下，其作为核心资产的战略价值正日益凸显。黄金已经开始在投资组合中取代部分美国国债，成为投资者的无风险资产。
10月16日，摩根大通首席执行官杰米戴蒙表示，投资者在投资组合中持有黄金是有道理的。摩根大通资产管理公司首席全球策略师大卫凯利称，美联储的降息步伐将加剧通货膨胀，因此投资者应该分散投资，投资黄金和国际资产以保护自己的资产。凯利预计美国通胀即将走高，在经济仍增长的情况下，走高的通胀可能使得美联储将利率维持在当前水平，但是考虑到来自白宫的政治压力，预计美联储今年还将降息50个基点，明年或将降息75个基点。摩根大通高层认为，未来12个月，4000美元/盎司上方或将是新的价格区间，主要驱动因素仍是新兴市场央行的购金需求。
Gavekal Research的首席执行官路易斯-文森特加夫写道，几乎可以肯定会终结黄金上涨行情的唯一因素，就是美联储的加息周期。他称加息为“贵金属牛市最明显的终结者”。
也有一些机构表示不能过于乐观。近期白银价格自1980年以来首次创下新高，PGM Global的策略师指出：“这通常是贵金属牛市后期的现象，反映出投资者在追逐收益。当投资者开始追捧黄金的替代金属时，一旦这些金属价格走弱，往往也预示着金价将面临压力。”他们也表示：“我们依然看好黄金，但会等到行情盘整后再加仓。”
SentimenTrader指出，事实上，历史数据显示黄金此次的强劲涨势仍有延续空间。该机构提到，当黄金在三个月内创下如此多的新高时，有80%的情况是，一年后金价仍会高于当前水平。该机构在报告中写道，这样的涨势“极为罕见，历史上仅在黄金最强劲的几轮上涨周期中出现过”。
l 每周打分及点评
打分：6.5
点评：上周黄金价格快速上涨，短期呈现加速赶顶态势。中美贸易与关税摩擦进一步升温，美国联邦政府关门持续，多项关键经济数据延迟发布，两家地区性银行出现信贷危机，美联储主席鲍威尔在上周二的发言中提振降息预期。短期看金价受到多重利好因素驱动，屡创新高；但同时也需关注黄金价格短期上涨过快、中东地缘局势缓和、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。关注本周可能公布的美国9月CPI等数据。
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