摘  要  

1、上周中美博弈抑制市场风偏，资金避险行为或需要等待不确定性消退，目前市场聚焦于四中全会、美联储议息会议、APEC峰会中美领导人是否会晤等关键事件。短期市场或有继续下探的风险，但中长期来看，牛市难言结束，回调或恰是配置的良机。建议关注$国泰中证A500ETF发起联接A(OTCFUND|022448)$ $国泰中证A500ETF发起联接C(OTCFUND|022449)$ $国泰中证A500ETF发起联接I(OTCFUND|022610)$$国泰上证综合ETF联接C(OTCFUND|011320)$，一键打包行业龙头，把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会。

2、三季度压制债券市场的因素在逐渐减弱，且有一些积极的因素开始浮现。关税扰动再次引发对我国经济预期的担忧，反内卷政策对CPI的传导尚需时间，银行间短期及长期资金利率也有所下行，或进一步体现央行呵护态度。债券回调后已经处于一个比较有性价比的配置区间，建议投资者持续关注。

3、当前市场波动放大，国内外经济环境仍具较大不确定性，而“现金牛”企业现金流充裕、财务报表较为健康、抵御经济环境波动能力较强，且具有较大的分红潜力，在不确定的环境下优势凸显，建议关注筛选高现金流标的的$国泰富时现金流ETF联接C(OTCFUND|023920)$。

正  文  

一、大盘分析

上周市场缩量下行，沪指失守3900点，前期强势的创业板指和科创50明显回调，避险情绪升温。万得全A下跌3.45%，中证A500下跌3.31%。市场日均成交额为2.18万亿，周四和周五跌破2万亿元。行业方面，中信一级行业中仅银行、煤炭、食品饮料和交通运输板块上涨，其余行业悉数下跌，电子、传媒和汽车板块领跌。

受中美博弈再度升级影响，避险情绪升温，A股缩量下行，创业板指和科创50集体重挫，分别下跌5.71%和6.16%，资金抱团红利，银行和煤炭板块逆势上涨。

经济数据方面，上周接连公布9月进出口、通胀、社融数据。

9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，较8月增长3.9pct。

9月出口高增有去年同期基数偏低的贡献，环比的2.1%基本持平季节性。出口的韧性表现和高频数据吻合，9月集装箱量同比较高，PMI新出口订单指数亦环比上行。

9月进口增速较高，同比增长达7.4%，其中铁矿砂、铜、集成电路增速较快。广发宏观团队认为，进口加速可能和政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，是否有连续性值得后续继续观察。如果确认是项目开工带动，则对于四季度投资好转会有一定指向意义

9月CPI同比-0.3%（前值-0.4%），核心CPI同比+1.0%（前值+0.9%）；PPI同比-2.3%（前值-2.9%）。

自2024年4月以来，CPI同比和PPI同比首次同时回升：9月CPI同比降幅收窄，基数回落是主因，环比弱于季节性，主要受猪肉、能源和服务价格拖累；核心CPI连升5月、创近19个月以来新高，家用器具等核心消费品价格延续偏强；PPI同比降幅连续2月收窄，环比连续两月持平（此前连续8月为负），“反内卷”、有色相关行业价格回升明显。国盛宏观团队认为，需跟踪PPI同比回升的可持续性，中性情形指向2026年PPI同比转正的可能性提升，短期紧盯“反内卷”。

9月社融同比增速为8.7%，M2同比增速8.4%，M1同比增速7.2%。

根据申万宏源证券分析，9月金融数据中最突出的变化是M1同比增速“跳升”，这一变化或主要源于财政支出力度增强。9月财政存款减少8400亿元，较去年同期多减6042亿元；即便考虑到政府债净融资同比少增3457亿元，财政支出力度仍属积极。

居民贷款表现仍偏弱，消费贷贴息政策刺激效果有限，居民部门对债务仍秉持审慎态度。从数据看，居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，消费贷贴息政策或尚未明显推动居民贷款回暖。企业贷款仍以短期融资为主，企业对投资仍持观望态度。

海外方面，上周中美关税博弈缓和，美银行信贷经历信任危机。

上周中美贸易摩擦显现缓和迹象，10月15日，贝森特发言称，考虑延长关税休战期换取中国稀土出口推迟管制。此外，贝森特还于近日表示局势“大幅缓和”。

10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。

资金面方面，10月16日，两融余额升至2.46万亿元，上周两融余额延续增长态势，但提升斜率略有放缓。南向资金上周维持流入态势，上周合计流入450.89亿元，上周港股大幅调整，南向资金周度流入规模不降反而大幅提升，反映市场信心。

上周中美博弈抑制市场风偏，同时市场对科技成长股过高估值水平的担忧逐渐发酵，前期表现亮眼的科技成长板块集体杀跌。资金避险行为或需要等待不确定性消退，目前市场聚焦于四中全会、美联储议息会议、APEC峰会中美领导人是否会晤等关键事件。

短期市场或有继续下探的风险，但中长期来看，牛市难言结束，回调或恰是积极配置的良机。建议关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)，一键打包行业龙头，把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会。

二、债市板块

虽然三季度债券走势偏逆风，但如果拉长时间去看的话，债券从长期来看是比较稳健并且风险相对可控的一类资产。从十年国债上市以来，大幅跑赢了上证指数。

三季度压制债券市场的因素已在逐渐减弱，并且有一些积极的因素开始浮现

基本面层面，关税扰动再次引发对我国经济预期的担忧，近期金融、消费、地产数据也不太乐观。此前压制债市的核心因素也已缓解：社融增速开始回落，反内卷政策对CPI的传导尚需时间，短期难对债市形成进一步利空。政策面角度，美联储进入降息周期，全球流动性趋于宽松，为我国货币政策打开空间；我们观察到银行间短期及长期资金利率也有所下行，或进一步体现央行呵护态度。

债券在回调了一段时间之后，已经进入一个比较有性价比的配置区间。建议投资者持续关注。

三、现金流板块

“现金流”是衡量企业盈利质量的试金石，相比净利润，现金流更能反映公司真实的经营状况。现金流充裕的企业通常财务状况健康，能够抵御经济环境的不稳定、市场需求的波动，同时还具备更强的潜在分红能力，可以说高现金流累积的公司是有能力提高分红比例的潜在“白马”。

后市看，“现金牛”行情有望持续。产业层面，企业经营模式发生改变，运营资本和资本开支近年总体下降，自由现金流出现上行趋势；政策层面，新“国九条”、市值管理等政策鼓励上市公司分红，自由现金流充沛的大中市值公司有望提高分红比例，“大中市值+央国企+充裕现金流”有望继续成为全年投资主线之一。

当前市场波动放大，国内外经济环境仍具较大不确定性，而“现金牛”企业现金流充裕、财务报表较为健康、抵御经济环境波动能力较强，且具有较大的分红潜力，在不确定的环境下优势凸显，建议关注筛选高现金流标的的国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)。
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其余上述基金均为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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