一、市场复盘
过去一周，多重不确定性之下，全球资本市场延续风偏收缩。首先是中美博弈，其次是美国政府停摆延续时间以及美国信贷市场风险。A股、港股明显回调，黄金价格续创新高后回落。A股日均成交额为21766亿元（前值25869亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为银行（+4.89%）、煤炭（+4.17%）、食品饮料（+0.86%），跌幅靠前的行业为电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）、汽车（-5.99%）。
新的一周，国内三季度GDP将会公布，市场将会从投资、消费、出口等方面进行全方位解读。中美贸易方面，关注短期谈判进展。月底APEC峰会中美领导人或会晤，届时中美博弈局势或明朗。中国资产还密切关注即将到来的四中全会。周四全会公报将首次提纲挈领的阐述十五五规划，公报之后几天内还将公布相对更详细的《建议》。届时市场将对政策指引的中国中长期发展方向进行定价，可关注科技以及反内卷方向。此外，月底的美联储议息会议也值得关注。
数据来源：Choice，截至2025.10.20。
二、国内外宏观
2025年10月20-23日二十届四中全会将讨论对“十五五”规划的建议。预计10月23日闭幕时将发布全会公告，简要介绍建议大纲。预计10月28日左右将发布信息量更大的《“十五五”规划建议》，描绘出“十五五”时期我国的中长期改革和发展目标。
9月出口再次超出市场预期，2025年9月中国出口美元计价的同比增速为8.3%，前值+4.4%，较上月上升3.9个百分点，万得一致预期为5.9%。9月出口金额3286亿美元，也是今年以来的最高单月值。尽管对美出口继续下降，出口表现出了较强的韧性。2025年9月美元计价进口同比增长7.4%，上月增长+1.3%；
2025年9月份，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%。PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。向后看，PPI回升趋势明确，工业经济复苏基础待进一步巩固。短期来看，随着基数效应持续减弱，叠加国内需求稳步恢复，预计四季度PPI同比降幅将继续收窄。
海外方面，上周美国高频数据显示消费动能维持韧性、地产继续改善，就业市场裁员人数有所下降，显示劳动力市场或仍有韧性。美国政府关门持续，两家地区银行爆发风险事件，导致市场大幅震荡；全球地缘政治边际缓和，俄乌谈判持续推进，中美贸易摩擦降温。全周来看，联储降息预期上行，美债收益率下行，美元走弱。
数据来源：Choice，截至2025.10.20。
三、资源周期板块
商品方面，工业品多数下跌；美债收益率下行。
化工：周五化工ETF下跌2.29%，跑输上证指数。周度情况，锂电板块受储能电池排产充足、六氟磷酸锂价格上涨带动，板块整体表现较好。半导体材料板块受第二届湾区半导体产业生态博览会（湾芯展2025）举办带动上涨。此外，受特朗普关税冲突言论影响，周前期高位股有所下跌。10月15日，新修订的《反不正当竞争法》正式施行，减少以牺牲产品安全为代价的恶性竞争，未来国内反内卷推进，叠加内需向好，化工景气上行弹性充足。
行业资讯——1、锂电材料：中汽协公布数据显示，9月新能源汽车产销分别为161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，创历史新高。2、行业动态：据悉，国内某钛白粉龙头企业计划收购泛能拓英国的15万吨/年钛白粉业务资产，缓解欧盟对华钛白粉实施反倾销带来的影响，提高公司在全球的市场份额。
板块观点—— 目前化工板块估值整体处于低位，未来伴随国内反内卷推进，上行空间较大。氟化工产业链有望进入长景气周期，从资源端的萤石，到全球供给侧改革最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力。新修订的《反不正当竞争法》正式施行，减少以牺牲产品安全为代价的恶性竞争，此外反内卷有望体现在十五五规划中。化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平更受益于反内卷政策。
油气：美国和中国分别宣布对对方国家的货运船舶征收额外的港务费，贸易冲突不见好转继续对油价形成压制。IEA发布的月报显示，2026年全球石油供应过剩将接近400万桶/日水平。而后美国暗示可能不会落实对华加重的关税政策，并表示愿意谈判，释放关税缓和信号。展望后市，地缘风险进入释放期，OPEC+持续退出减产，当前油价下，成本因素导致美国的增产部分落空，库存和开采成本成为了当前油价的两大支柱，预计未来油价保持震荡趋势。全周，Brent原油现货价62.69美元/桶，环比-6.68%；WTI原油现货价58.29美元/桶，环比-4.87%。
有色：工业金属方面，美国持续加码对华商品出口管制，叠加中国对美籍船舶征费，APEC会议前中国贸易争端有进一步烈化倾向工业金属价格整体震荡偏弱。贵金属方面，中美贸易摩擦局势升级推升避险情绪，贵金属价格续创新高，但基于波动率快速放大背景下，警惕短期由于美国政府重启或中美关税争端缓和导致的回调风险。中期有色行业供给紧张格局基本确定，叠加美联储重启降息，价格中枢向上趋势不变，短期市场情绪回落或带来布局机会。
新能源：周五科创新能ETF下跌5.33%。周五多晶硅PS2511报收5.23万元/吨，上涨1.13%，周累计上涨4.86%；碳酸锂LC2511报收7.57万元/吨，上涨2.55%，周累计上涨3.56%。
热点资讯——光伏反内卷推进。市场传光伏会议公布各环节最新指导价：硅料50.87元/kg，210硅片1.491元/片，电池0.334元/W，组件0.735元/W。市场传相关主管部门或将发布一份加强光伏产能调控的通知文件，产业内部已确认其真实性。
6F和VC持续涨价。目前6F散单报价7万/吨以上（节前6万），VC报价5.3万（节前4.5万，华盛暂定报价），头部公司均满产，10月价格开始加速。
固态电池产业进展迅猛。1）10月18日，某国内车企展出全固态电池模组，采用原位聚合体系固态电解质、富锂锰正极材料等技术，电芯能量密度高达600Wh/kg，续航里程将提升到1200-1300公里。2）10月15日，产业链合作方面，有正极材料企业与精细化工企业宣布在固态电池关键材料领域达成深度合作。双方计划在碘化锂、硫化锂及硫化物固态电解质领域，展开从技术开发、产品供应到资本层面的深度捆绑。3）清华大学张强团队研发出新型含氟聚醚电解质，显著提升了锂电池的耐高压性能和界面稳定性，能量密度达604Wh/kg。4)中国科学院团队开发出阴离子调控技术，解决全固态电池固-固界面接触难题，提升循环稳定性和低压适应性。
板块观点——当前行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。供给侧硅料收储平台公司有望加速落地，需求侧出口退税取消及严禁低于成本价销售等政策的切实执行，将有效推动组件价格抬升。储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。需求支撑+供给紧缺+上游挺价，储能景气度有望持续。固态电池全环节产业化加速，催化不断。
数据来源：Choice，截至2025.10.20。
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